锌周报：伦锌大量交仓，锌锭维持过剩。

伦锌大量交仓，锌锭维持过剩。 锌周报2024/02/18 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02供需平衡 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 周度评估 价格方面，沪锌节前波动下行，收跌1.04%至20490元/吨。总持仓18.38万手。伦锌3M节间下探回升，收跌3.12%至2388美元/吨，总持仓冲高至24.55万手。内盘锌锭相对宽松，现货升水转弱，价差小幅扩大；外盘过节期间大量交仓，0-3贴水扩大。 库存方面，LME库存骤增6.65万吨至26.48万吨。SHFE库存小计增加0.57万吨至3.36万吨，其中期货库存1万吨。根据SMM数据，下游工厂原料库存减少0.24万吨至1.06万吨。社会库存增加0.84万吨至9.83万吨。 供给方面，国产锌精矿加工费4050元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，加工费维稳低位，锌冶炼厂利润承压。 初端消费，下游企业陆续放假，基本进入停产，各地区贸易商与下游企业大量进入放假，物流停滞，交投两淡。 总体来看，国内累库不及预期，锌锭产量季节性偏高。外盘伦锌大量交仓，绝对库存推高。需求端较弱，锌锭维持宽松。 锌基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -40；-27.7 -115 冶炼盈利下行 国产TC：4050元/吨进口TC：80美元/吨 节前下游放假 LME：26.48万吨SHFE：3.36万吨社库：9.83万吨 多空评分 -1 +1 +1 +1 -1 -1 简评 国内基差下行 进口亏损缩窄 冶炼盈利下行 TC低位维稳 节前下游放假 外盘大量交仓 小结 国内累库不及预期，锌锭产量季节性偏高。外盘伦锌大量交仓，绝对库存推高。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 02 供需平衡 锌产业链 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 中国供需平衡表 中国精炼锌供需平衡表 项目 单位 2020 2021 2022 2023 2024E 中国锌精矿产量 万金属吨 342.49 374.55 370.58 376.58 391.58 进口精矿含锌金属量 万金属吨 190.70 182.04 206.40 235.66 240.37 矿端总供给 万金属吨 533.19 556.59 576.98 612.24 631.95 中国精炼锌产量 万吨 610.36 608.59 597.82 662.36 682.23 精炼锌净进口量 万吨 51.20 42.86 (0.17) 37.18 37.55 中国精炼锌供给量 万吨 661.56 651.45 597.65 699.54 719.78 中国精炼锌消费量 万吨 658.34 653.59 604.19 697.43 711.38 供需平衡 万吨 3.22 (2.14) (6.54) 2.11 8.40 03 期现市场 图1：上期所锌基差价差（元/吨）图2：LME锌基差价差（美元/吨） 1800 1400 1000 平均升贴水连续-连三 450 350 0-3升贴水3-15升贴水 600 250 200150 -200 50 -50 2022-02-162022-06-162022-10-162023-02-162023-06-162023-10-16 资料来源：上期所、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上期所：内盘锌锭相对宽松，现货升水转弱，价差小幅扩大； LME：外盘过节期间大量交仓，0-3贴水扩大。 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：沪锌主连收盘价（元/吨）、沪锌总持仓（手）及成交量（手） 进口盈亏:锌:现货:最新价沪伦比值:锌:现货:最新价总成交量沪锌主连SHFE总持仓 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 沪伦比值：节前锌价内强外弱，沪伦比值持续上行； 价格持仓：沪锌持仓小幅上行，伦锌持仓增至两年内高位。 04 现货库存 图5：LME锌库存（吨）图6：上期所锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20202021202220232024 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存骤增6.65万吨至26.48万吨； SHFE库存小计增加0.57万吨至3.36万吨，其中期货库存1万吨。 图7：中国锌锭社会库存（万吨）图8：中国锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江 山东河北广东总库存 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，下游工厂原料库存减少0.24万吨至1.06万吨。社会库存增加0.84万吨至9.83万吨。 05 供给端 图9：国内锌精矿产量（万金属吨）图10：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 40 35 30 25 20 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 累计产量累积同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 15 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年1月锌精矿产量30.31万金属吨。环比上升1.58%，同比上升28%。 图11：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图12：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累计进口累积同比 50250 45200 40 150 35 100 30 2550 200 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 15 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月锌矿净进口44.19万实物吨，环比上升40.42%，同比上升6.44%，进口量回升。 图13：锌精矿港口库存（万实物吨）图14：锌锭港口库存（万吨） 黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 锌锭保税库 12 10 50 40 30 20 10 0 8 6 4 2 0 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 从港口库存来看，1月锌精矿港口库存出现下行。 图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 Zn50国产TCZn50进口TC 350 300 250 200 150 100 50 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼利润锌锭均价 29000 27000 25000 23000 21000 19000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 1月锌精矿加工费延续下行，截至月底国产锌精矿加工费4050元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，冶炼利润持续下行。 图17：精炼锌产量（万吨）图18：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 65 60 55 50 45 700 600 500 400 300 200 100 0 累计产量累积同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 40 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年1月精炼锌产量56.7万吨，环比下降4.04%，同比上升10.92%。 图19：锌锭净进口季节图（万吨）图20：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累计进口 123456789101112 1060 850 40 6 30 4 20 210 0 (2) 0 (10) (4) 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 锌锭进口盈利收窄，2023年12月锌锭净进口1.94万吨，进口量环比减少3.2万吨。 06 需求端 图21：镀锌月度开工率季节图（%）图22：镀锌周度产量及成品库存量（万吨） 20192020202120222023成品库存周度产量 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图23：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图24：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨） 20192020202120222023成品库存周度产量 60%25000 50%20000 40%15000 30%10000 20%5000 10% 0% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图25：氧化锌月度开工率季节图（%）图26：氧化锌周度产量及成品库存量（吨） 20192020202120222023成品库存周度产量 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：重点企业镀锌板带产量累计值（万吨）及其同比增长率（%）图28：房屋新开工面积累计值（万平米）及其同比增长率（%） 镀锌板(带):累计值同比房屋新开工面积:累计值同比 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 250000 200000 150000 100000 50000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2019-042020-042021-042022-042023-04 -120% 0 2019-042020-042021-042022-042023-04 -60%