沪锌周报：下游利润偏低 沪锌维持偏弱

期货研究报告商品研究/金融研究 沪锌周报 走势评级：沪锌——短期看跌中期看涨 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 下游利润偏低沪锌维持偏弱 报告日期：2024年10月26日 报告内容摘要: ⯁主要观点：基本面上镀锌前期利润回正之后再度转负，短期可能压制对锌需求。氧化锌和压铸合金方面处于淡季，其中压铸合金的产量已经在正常区间的下沿了，而氧化锌虽然好一些，但是需求占比较小，拉不回来。所以短期可能需求偏弱。国内TC价格企稳；进口TC降至-40美元/吨，维持已经较长时间，短期再交易矿端紧缺的可能性不大矿这边虽然还是缺，而且短期解决不了，但是毕竟已经交易了大半年了，影响估计不大，那么短期交易的可能会偏向需求的回落。技术面上也配合，之前刚到前高，正在回落，可能有机会做空。基本面上专项利空，且技术面上方压力位生效，偏空对待。 ⯁操作建议：短期偏空对待 目录 一、周度市场涨跌幅回顾3 二、矿端进口收缩，产量维持高位4 三、加工费低位维持，利润缩减之下，产量预期收缩5 四、消费端无明显起色6 五、库存与比价8 表目录 表1：周度市场涨跌幅回顾3 图目录 图1：中国锌矿进口4 图2：锌矿港口库存4 图3：锌矿产能利用率4 图4：国内锌矿产量4 图5：锌精矿加工费5 图6：冶炼厂静态利润核算5 图7：中国精炼锌产量5 图8：精炼锌产能利用率5 图9：再生锌产量6 图10：原生锌产量6 图11：氧化锌企业开工率6 图12：锌合金企业开工率6 图13：镀锌开工7 图14：镀锌产能利用率7 图15：全国镀锌板卷产量7 图16：全国镀锌板卷总库存7 图17：全国镀锌板卷厂库7 图18：全国镀锌板卷社库7 图19：上期所锌锭库存8 图20：锌锭社会库存8 图21：LME锌锭库存8 图22：基差9 图23：月差9 图24：沪伦比值（锌）9 图25：进口盈亏9 一、周度市场涨跌幅回顾 本周盘面方面，伦锌上涨0.34%，沪锌下跌0.06%；伦铅收盘价下跌1.38%，沪铅上涨0.06% 现货方面，国内电解锌均价上涨1.28%，原生铅上涨1.41%，再生铅上涨1.05%。表1：周度市场涨跌幅回顾 指标 上周 本周 周度变化 变化幅度 LME锌 3,089.0 3,099.5 10.5 0.34% 期货价格 沪锌 25,045 25,030 -15-28.5 -0.06%-1.38% LME铅 2,070.0 2,041.5 沪铅 16,760 16,770 10 0.06% 国内均价锌0# 24,950 25,270 320 1.28% 现货价格 国内均价铅1# 16,330 16,560 230 1.41% 再生铅价格 16,200 16,370 170 1.05% 宏观指标 美元兑人民币 103.46 104.3153 0.85 0.83% 道琼斯工业指数 43275.91 42,114.40 -1161.51 -2.68% LME库存（铅） 193,375 190,475 -2,900 -1.50% 库存 SHFE仓单（铅） 44,512 43,950 -562 -1.26% LME库存（锌） 237,175 242,425 5,250 2.21% SHFE仓单（锌） 30,028 26,700 -3,328 -11.08% 加工费 北方锌精矿TC（均价） 1600 1600 0.00 0.00% 南方锌精矿TC（均价） 1200 1200 0.00 0.00% 进口锌精矿TC（均价） -40 -40 0.00 0.00% 期货成交量（锌） 198,924 267,252 68,328 34.35% 交易情况 期货持仓量（锌） 213,791 258,701 44,91014,129 21.01%31.21% 期货成交量（铅） 45,270 59,399 期货持仓量（铅） 77,960 77,812 -148 -0.19% 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 二、矿端进口收缩，产量维持高位 据钢联数据库提供的数据来看，8月国产锌矿共计30.88万吨，相较于去年同期增加7.37%，环比减少2.59%。进口方面，锌精矿进口数量约为35.78万吨，相较于去年同期大幅减少16.21%。从国内矿端总供应对比来看，同比减少6.72%。锌精矿加工费方面，上半年国内南北方加工费分别从1月初的4500元/吨和4200元/吨，下降至9月底 的1600元/吨和1200元/吨，跌幅超过65%；而进口加工费溢价也从70美元/吨降至- 40美元/吨。今年矿端偏紧的事实较为明确，短时间之内无法得到改善。2024年7月，中国锌矿砂及其精矿进口总量375373.031吨，环比增幅39.27%，同比降幅4.71%（-18555.38吨）。 2024年8月，中国锌矿砂及其精矿进口总量357817.533吨，环比降幅4.68%，同比降幅16.42%（-70291.52吨）。2024年1-8月累计进口2448337.964吨，同比降幅21.03%（-651855.42吨）。8月进口锌矿总量依然偏差，虽然主要进口矿窗口开启，沪伦锌比价利于冶炼厂采购进口锌矿，从港口库存数据也可反映进口锌矿的流通增加情况，但是海外锌矿总体产量偏低之下，锌矿进口总量依旧受到压制。 图1：中国锌矿进口图2：锌矿港口库存 中国锌精矿进口量（万吨） 锌精矿港口库存 5045 40 35 30 25 20 2018 2019 2020 2021 万吨2018201920202021202220232024 60 50 40 30 15202220 10202310 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024 0 资料来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所资料来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 图3：锌矿产能利用率图4：国内锌矿产量 锌矿产能利用率 锌矿产量（万吨） 2017201820192020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所资料来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 三、加工费低位维持，利润缩减之下，产量预期收缩 2024年8月中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚、秘鲁、玻利维亚、哈萨克斯坦、 俄罗斯等国家，，其中8月从澳大利亚进口锌精矿91157.485吨，占进口总量的25.5%， 从秘鲁进口70333.138吨，占进口总量的19.7%，从哈萨克斯坦进口24760.046吨，占进口总量的6.9%； 图5：锌精矿加工费图6：冶炼厂静态利润核算 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 锌精矿加工费（国产+进口） 进口TC（右） 加工费-北方 加工费-南方 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 2023-11-01 2024-04-01 2024-09-01 (100) 4000.00 冶炼厂利润 国内锌冶炼厂利润 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 (1000.00) (2000.00) 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09 2021/04/09 2021/08/09 2021/12/09 2022/04/09 2022/08/09 2022/12/09 2023/04/09 2023/08/09 2023/12/09 2024/04/09 2024/08/09 (3000.00) 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 自2024以来，国内锌矿总供应持续处于2020年以来历史同期次低位置。锌矿港口库 存收到季节性影响阶段性回升，但是绝对位置仍旧处于2018年以来的历史最低位置。供应端原料偏紧之下，叠加冶炼利润受到压制，冶炼厂开工率或受到一定影响。进入10月之后，预计原料端的偏紧无法发生改变。 图7：中国精炼锌产量图8：精炼锌产能利用率 中国精炼锌产量（万吨） 2018201920202021202220232024 55 50 45 40 35 30 25 20 100 95 90 85 80 75 70 65 60 精炼锌产能利用率 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 国家统计局数据2024年8月精炼锌产量52.7万吨，同比减少3.30%，环比减少1.68%， 1-8月总产量348.10万吨，与去年同期几乎完全一致，仅减少0.5万吨。百川盈孚 统计2024年8月份55家主流炼厂产量43.87万吨，1-8月产量环比下滑1.76%。结合产业链利润分析，认为短期内预计供应延续偏紧。 图9：再生锌产量图10：原生锌产量 再生锌产量 原生锌产量 2018201920202021202220232024 12 2018201920202021202220232024 60 1050 840 630 420 210 00 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 四、消费端无明显起色 氧化锌方面，上半年总体开工率偏低。但是从产量总体来看，氧化锌的产量除了6月下旬出现明显下行外，其余时间段内相对来说为出现明显的下行，总体来看依旧维持着淡季中较好的表现。进入7月后半段之后，氧化锌产量还有所上行。至9月底，全国 氧化锌周度产量接近8000吨/周，产量来到2021年后的次高位，淡季表现尚可。 图11：氧化锌企业开工率图12：锌合金企业开工率 氧化锌企业开工率% 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 60 锌合金企业开工率% 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 60 5050 4040 3030 2020 1010 00 数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所数据来源：Wind，钢联数据，信达期货研究所 压铸合金方面，上半年开工率同样偏低。进入六月之后月初产量也出现大幅上涨，但之后同样回落。供应来看，节前下游企业刚需补库，订单水平有所增加，厂家生产积极性尚可，因此本周锌合金厂家生产开工水平较此前小幅提升。消费来看，目前消费未见明显利好政策落实，市场对于金九银十的需求改善不容乐观，下游需求难以放量，锌价上行承压。综合来看，矿端资源供应紧缺为锌价拖底，后续关注宏观利好能否持续性释放以及终端需求恢复速度。 镀锌板卷产量回落，但依旧维持高位。而钢厂库存维持去化，但社会库存出现波折