铝产业周报：国内外宏观利多延续，下游需求偏弱现货库存偏高，沪铝维持区间震荡

国内外宏观利多延续，下游需求偏弱现货库存偏高，沪铝维持区间震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 宏观：国内外宏观利多，地缘冲突仍存，中美元首会议在即，后续政策性影响较大。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：氧化铝在产产能同比保持增长，环比下滑较大；最新开工率为81.56，同比环比皆下滑， 进口：当前进口出现较大改善，从亏损回到盈利状态 需求：国内电解铝云南产能随着枯水季来临，已出现明显减少，对氧化铝的需求也随之下滑 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2830元左右，每吨盈利185元，较上周下降15元/吨；烧碱价格较上周涨50元/吨，涨幅1.49% 从基本面来看，预计短期偏震荡。下游电解铝产能收云南减产影响出现明显下滑，对氧化铝的需求也相应减少；同时，国内近期受矿石供应紧张影响，氧化铝产能也出现下滑，再加上秋冬季处于环保减排政策频发时段，预计对氧化铝产能带来季节性影响。简而言之，短中期内，预计氧化铝供给和需求处于双弱状态，主力01合约大概率在2700-3200元/吨之间区间震荡。 电解铝-产业基本面总结： 供给：云南减产明显，国内供给预计环比减少 进口：9月净进口19.36万吨，同比增长13.03%，最新进口盈利150元/吨 需求：10月中国铝材产量550.1万吨，同比增长8.3%；铝合金产量126万吨，同比增长12.2%，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1400元附近，较前一周下跌60元/吨 库存：电解铝交易所库存和社会库存绝对值已回到近三年来相对偏高位置，去库不利，现货流通充裕 整体而言，短期内国内外宏观利多，供应缩减给铝价也带来较大支撑，但考虑到当前社会库存处于近几年相对较高位置，且下游需求偏弱未见好转，库存拐点仍未出现，因此铝价上方压力犹存，预计沪铝主力12合约呈现区间震荡格局，运行区间为18600-19500元/吨。 风险点：地缘政治，国内环保政策 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2.1.1氧化铝产能：快速扩张 中国:ALD:氧化铝:总产能万吨 中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨 中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 11,000.00 14.0010,000.00 25.00 20.00 15.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 10.00 8.00 4.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.00 6.00 0.00 -5.00 2.00 -10.00 0.00 -15.00 据阿拉丁数据,2023年9月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加6.60%，环比增加50万吨；2023年9月中国氧化铝在产产能为8435万吨，同比增加3.75%，环比减少215万吨。 10,500.0010,000.00 12.00 9,000.008,000.00 9,500.00 10.00 7,000.00 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2.1.2氧化铝产量：同比上升，环比下降 中国:产量:氧化铝:当月值万吨 当月同比% 中国:产量:氧化铝:累计值万吨 累计同比% 800.0030.009,000.0025.00 700.008,000.00 20.00 20.00 600.00 500.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 15.00 10.00 10.00 400.00 0.00 5.00 300.00 -10.00 0.00 200.00 -5.00 100.00 -20.00 -10.00 0.00 -30.00 -15.00 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据,2023年10月中国氧化铝产量为705.3万吨，同比增加1.3%，环比减少1.9万吨；2023年1-10月中国氧化铝产量累计为6870.1万吨，同比增加0.9% 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2.1.3氧化铝开工率：同比环比下滑 中国:ALD:氧化铝:总产能 中国:ALD:氧化铝:开工率 中国:ALD:氧化铝:在产产能 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 95.00 93.00 91.00 89.00 87.00 85.00 83.00 81.00 79.00 77.00 75.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 中国:ALD:氧化铝:开工率% 据阿拉丁数据,2023年9月中国氧化铝开工率为81.56，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2.1.4氧化铝进出口：出口迹象显现 中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨 中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (10.00) 中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨 60.0050.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 据海关总署数据,2023年9月中国氧化铝净进口10.14万吨，2023年1-9月中国氧化铝净进口累计为40.13万吨 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2.2电解铝产量：缓慢提升 中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨 当月同比% 中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨 累计同比% 400.00 350.00 25.00 20.00 300.00 15.00 10.00 250.00 5.00 200.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 0.002,000.00 150.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 1,500.00 100.00 1,000.00 50.00 500.00 0.00 0.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 国内原铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据,2023年10月中国电解铝产量361.6万吨，同比增加6%，环比增加3.9万吨；2023年1-10月中国电解铝产量累计为3445.7万吨，同比增加3.7%；月度产量处于历史较高位置。 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2.3.1铝土矿价格：变动不大 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（AL/SI=8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升 70