铝产业周报：国内外宏观利多延续，下游需求偏弱现货库存偏高，沪铝维持区间震荡

国内外宏观利多延续，下游需求偏弱现货库存偏高，沪铝维持区间震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝产业基本面第三部分电解铝产业基本面 宏观：国内外宏观利多，地缘冲突仍存，中美元首会议在即，后续政策性影响较大。 氧化铝产业基本面总结： 供给：氧化铝在产产能同比保持增长，环比下滑较大；最新开工率为8156，同比环比皆下滑， 进口：当前进口出现较大改善，从亏损回到盈利状态 需求：国内电解铝云南产能随着枯水季来临，已出现明显减少，对氧化铝的需求也随之下滑 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2830元左右，每吨盈利185元，较上周下降15元吨；烧碱价格较上周涨50元吨，涨幅149 从基本面来看，预计短期偏震荡。下游电解铝产能收云南减产影响出现明显下滑，对氧化铝的需求也相应减少；同时，国内近期受矿石供应紧张影响，氧化铝产能也出现下滑，再加上秋冬季处于环保减排政策频发时段，预计对氧化铝产能带来季节性影响。简而言之，短中期内，预计氧化铝供给和需求处于双弱状态，主力01合约大概率在27003200元吨之间区间震荡。 电解铝产业基本面总结： 供给：云南减产明显，国内供给预计环比减少 进口：9月净进口1936万吨，同比增长1303，最新进口盈利150元吨 需求：10月中国铝材产量5501万吨，同比增长83；铝合金产量126万吨，同比增长122，月度产量均处历史于较高位置 利润：电解铝冶炼行业今年以来处于盈利状态，目前冶炼成本在17600元附近，利润在1400元附近，较前一周下跌60元吨 库存：电解铝交易所库存和社会库存绝对值已回到近三年来相对偏高位置，去库不利，现货流通充裕 整体而言，短期内国内外宏观利多，供应缩减给铝价也带来较大支撑，但考虑到当前社会库存处于近几年相对较高位置，且下游需求偏弱未见好转，库存拐点仍未出现，因此铝价上方压力犹存，预计沪铝主力12合约呈现区间震荡格局，运行区间为1860019500元吨。 风险点：地缘政治，国内环保政策 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 211氧化铝产能：快速扩张 中国ALD氧化铝总产能万吨 中国ALD氧化铝总产能同比 中国ALD氧化铝在产产能万吨 中国ALD氧化铝在产产能同比 1100000 14001000000 2500 2000 1500 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 1000 800 400 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 500 600 000 500 200 1000 000 1500 据阿拉丁数据2023年9月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加660，环比增加50万吨；2023年9月中国氧化铝在产产能为8435万吨，同比增加375，环比减少215万吨。 10500001000000 1200 900000800000 950000 1000 700000 201604 201609 201702 201707 201712 201805 201810 201903 201908 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 201604 201609 201702 201707 201712 201805 201810 201903 201908 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 212氧化铝产量：同比上升，环比下降 中国产量氧化铝当月值万吨 当月同比 中国产量氧化铝累计值万吨 累计同比 8000030009000002500 70000800000 2000 2000 60000 50000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 1500 1000 1000 40000 000 500 30000 1000 000 20000 500 10000 2000 1000 000 3000 1500 国内氧化铝月度产量季节图（万吨） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 据国家统计局数据2023年10月中国氧化铝产量为7053万吨，同比增加13，环比减少19万吨；2023年110月中国氧化铝产量累计为68701万吨，同比增加09 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 213氧化铝开工率：同比环比下滑 中国ALD氧化铝总产能 中国ALD氧化铝开工率 中国ALD氧化铝在产产能 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 9500 9300 9100 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 90 85 80 75 70 中国ALD氧化铝开工率 据阿拉丁数据2023年9月中国氧化铝开工率为8156，处于历史中等偏低位置，同比下滑，环比下滑，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 201704 201708 201712 201804 201808 201812 201904 201908 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 214氧化铝进出口：出口迹象显现 中国净进口数量氧化铝当月值万吨 中国净进口数量氧化铝累计值万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 4000 5000 40000 30000 20000 10000 000 10000 20000 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 2017年 2000 3000 4000 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 中国净进口数量氧化铝当月值：万吨 60005000 4000 3000 2000 1000 000 据海关总署数据2023年9月中国氧化铝净进口1014万吨，2023年19月中国氧化铝净进口累计为4013万吨 201603 201608 201701 201706 201711 201804 201809 201902 201907 201912 202005 202010 202103 202108 202201 202206 202211 202304 201603 201608 201701 201706 201711 201804 201809 201902 201907 201912 202005 202010 202103 202108 202201 202206 202211 202304 22电解铝产量：缓慢提升 中国产量原铝电解铝当月值万吨 当月同比 中国产量原铝电解铝累计值万吨 累计同比 40000 35000 2500 2000 30000 1500 1000 25000 500 20000 450000 400000 350000 300000 250000 000200000 15000 500 1000 1500 2000 150000 10000 100000 5000 50000 000 000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 000 200 400 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 国内原铝月度产量季节图（万吨） 据国家统计局数据2023年10月中国电解铝产量3616万吨，同比增加6，环比增加39万吨；2023年110月中国电解铝产量累计为34457万吨，同比增加37；月度产量处于历史较高位置。 20220104 20220204 20220304 20220404 20220504 20220604 20220704 20220804 20220904 20221004 20221104 20221204 20230104 20230204 20230304 20230404 20230504 20230604 20230704 20230804 20230904 231铝土矿价格：变动不大 据wind数据显示，今年上半年以来，广西、河南地区的高铝硅比矿（ALSI8）价格有所下降，而低铝硅比矿价格有所抬升 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 贵州价格铝土矿ALSI6 河南价格铝土矿ALSI45 山西价格铝土矿ALSI5 山西价格铝土矿ALSI8 广西价格铝土矿ALSI7 河南价格铝土矿ALSI8 ，均价变动不大 232烧碱价格：近期稍有反弹 据wind数据烧碱价格较上周稍有反弹，最新价3400元吨，较11月10日涨50元吨，涨幅149 中国现货价烧碱99国内 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 20190319 20200319 20210319 20220319 20230319 241行业冶炼利润 据wind数据测算氧化铝目前冶炼成本在每吨2830元左右，每吨盈利185元，较上周减少15元吨 氧化铝冶炼行业利润（元吨） 100000 80000 60000 40000 20000 000 20000 40000 60000 80000 20200515 20210515 20220515 20230515 20220520 20220620 20220720 20220820 20220920 20221020 20221120 20221220 20230120 20230220 20230320 20230420 20230520 20230620 20