锌周报：海外大量交仓，消费预期转暖

海外大量交仓，消费预期转暖 锌周报2023/11/25 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人张世骄 从业资格号：F031209880755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 价格方面：上周锌价下探回稳，伦锌收涨0.04%至2560美元/吨，总持仓20.38万手。沪锌主力收跌1.63%至21080元/吨，总持仓16.64万手，内外盘持仓均有下滑。LME价差与现货贴水均有缩窄，SHFE价差延续下行，基差止跌企稳。锌锭现货进口亏损缩窄，进口窗口维持关闭。 库存方面：LME库存增加7.83万吨至21.13万吨。SHFE库存小计减少0.52万吨至3.8万吨，其中期货库存0.94万吨。根据SMM数据，下游工厂原料库存增加1405吨至2.65万吨。社会库存减少1.18万吨至9.37万吨，下游逢低补库增加。周内LME再度大幅交仓，LME库存达到两年新高。 供应端：国产锌精矿加工费4550元/金属吨，进口锌精矿加工费90美元/干吨。锌精矿港口库存增加2.4万吨至33.9万吨。10月进口锌锭4.8万吨，叠加国内较高供应，市场过剩预期加大。 需求端：本周镀锌开工率下降4.72点至58.52%，周内受环保扰动部分企业停产，现已基本恢复生产。压铸锌合金开工率上 升0.75点至47.34%，氧化锌开工率上升0.3点至60.80%。 总结：海外巨量交仓推高库存，锌锭过剩预期仍存。下游逢低补库下库存小幅去库，环保扰动结束后预期下游消费边际上行，下方存在支撑，关注下游消费恢复情况，短期波动为主。 锌基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据（2023.10.13） 60；-1.5 -450 冶炼盈利缩窄 国产TC：4550元/吨进口TC：90美元/吨 镀锌开工率58.52%压铸锌合金47.34%氧化锌开工60.80% LME库存21.13万吨SHFE库存3.8万吨社会库存9.37万吨 多空评分 +1 +1 +1 +1 -1 +1 简评 基差止跌企稳 进口亏损缩窄 冶炼盈利缩窄 TC继续下行 镀锌开工下行 海外大幅交仓国内小幅去库 小结 海外大量交仓后过剩预期仍存，然下游消费预期转暖，关注下游实际消费状况，短期波动为主。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 锌锭平衡 SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 出口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 累计同比增速 2023-12-312023-11-30 59.86 0.00 2.00 9.37 (0.32) 62.18 11.29% 631.82 9.01% 2023-10-31 59.42 0.00 4.85 9.69 1.66 62.61 23.44% 569.64 8.77% 2023-09-30 54.40 0.02 5.31 8.03 (1.13) 60.82 9.37% 507.03 7.20% 2023-08-31 52.65 0.02 2.92 9.16 (3.09) 58.65 22.62% 446.21 6.91% 2023-07-31 55.11 0.04 7.68 12.25 1.02 61.73 36.70% 387.56 4.87% 2023-06-30 55.25 0.06 4.53 11.23 0.60 59.12 21.80% 325.83 0.44% 2023-05-31 55.98 0.02 1.79 10.63 (0.86) 58.61 19.27% 266.70 -3.32% 2023-04-30 54.00 0.09 1.57 11.49 (3.70) 59.18 18.98% 208.10 -8.21% 2023-03-31 55.68 0.03 1.28 15.19 (3.15) 60.08 16.00% 148.91 -15.85% 2023-02-28 50.14 0.10 0.47 18.34 2.55 47.96 5.31% 88.84 -29.03% 2023-01-31 51.12 0.11 0.18 15.79 10.32 40.88 -48.67% 40.88 -48.67% 2 期现市场 图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨） 2580 2570 2560 2550 2540 2530 2520 2510 2500 2490 2480 2023-11-172023-11-202023-11-21 2023-11-222023-11-23 21600 21400 21200 21000 20800 20600 2023-11-202023-11-212023-11-22 2023-11-232023-11-24 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME锌为contango结构，现货贴水，近月小升水； 2、SHFE锌Back结构逐渐走平，现货基差止跌企稳。 图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨） 450 350 250 150 50 0-3升贴水3-15升贴水 1800 1400 1000 600 200 平均升贴水连续-连三 -50-200 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心 1、LME价差与现货贴水均有缩窄； 2、SHFE价差延续下行，基差止跌企稳。 图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手） 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) (5000) (6000) 现货进口盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 总成交量沪锌主连SHFE总持仓 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、锌锭现货进口亏损缩窄，进口窗口维持关闭。 2、内外盘持仓均有下滑。 3 锌锭库存 图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存20192020202120222023 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 1、LME库存再度大幅交仓，增加7.83万吨至21.13万吨； 2、SHFE库存小计减少0.52万吨至3.8万吨，其中期货库存0.94万吨。 图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江 山东河北广东七地社库 35 30 25 20 15 10 5 0 下游原料库炼厂成品库总厂库 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、下游工厂原料库存增加1405吨至2.65万吨； 2、社会库存减少1.18万吨至9.37万吨，伴随锌价下行，下游企业逢低补库增加。 4 供给端 图11：国内锌精矿产量（万金属吨）图12：国内锌精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 400 累积产量累积同比 40% 35300 30200 20% 0% 25100 200 15 -20% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 1、10月锌精矿产量32.96万金属吨，同比增长2.68%，环比下降4.31%。 2、从累计产量来看，今年前10个月累计产出314万金属吨锌精矿，累计同比增长3.69%。 图13：锌精矿净进口季节图（万吨）图14：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 累积净进口累积同比 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 1、10月锌矿净进口43.46万吨，同比增长10.44%，高于往年同期。 图15：锌精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图16：锌精矿港口库存（万吨） Zn50国产TCZn50进口TC黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 35050 300 40 250 20030 15020 100 10 50 00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心 1、本周国产加工费4550元/金属吨，进口加工费90美元/干吨，加工费进一步下行。 2、锌精矿港口库存增加2.4万吨至33.9万吨。 图17：国内锌锭产量季节图（万吨）图18：国内锌锭累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积产量累积同比 6570012% 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 8% 4% 0% -4% -8% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、10月精炼锌产量60.46万吨，同比增长17.6%。前10月累计产量545万吨，累计同比增长10.65%。 图19：锌锭净进口量季节图（万吨）图20：锌锭保税区库存（万吨） 20192020202120222023 812 锌锭保税库 610 48 26 04 (2)2 (4) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 2019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、锌锭进口亏损缩窄，进口窗口暂时关闭。10月锌锭净进口4.85万吨。锌锭保税区库存维稳低位。 5 需求端 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 20192020202120222023 成品库存周度产量 70 60 50 40 30 20 10 0 30% 1月2月3月 4月5月6月7月 8月9月 10月 11月 12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1、本周镀锌开工率下降4.72点至58.52%。 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 201920202