Q4业绩超市场预期。公司2024年营收120.3亿元，同比增长14.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长22.5%，毛利率24.4%（同比+0.8pct），归母净利率12.2%（同比+0.8pct）；其中Q4营收34.4亿元，同比增长25.3%（环比增长9.3%），归母净利润4.6亿元，同比增长12.2%（环比增长23.6%），毛利率27.3%（同比+3pct，环比+3.8pct），归母净利率13.2%（同比+1.6pct，环比+1.5pct）。
结构件降本增效盈利超预期，2025年持续高增可期。2024年公司份额稳定，前五大客户占比72%。结构件降价导致收入增速低于出货量增速，但人工和制造成本合计占收入比重为26%（同比-2pct），对冲原材料涨价影响，毛利率提升1pct。资本开支放缓至12.4亿元（同比-48%），Q4末固定资产环比稳定，产能利用率增厚盈利。展望2025年，预计锂电需求维持25-30%，价格趋于稳定，结构件收入有望增长20-30%，盈利端有提升空间（规模化效应及坏账/减值损失已计提）。海外收入5.7亿元（同比增长7%），欧洲基地仍小幅亏损，但2025-26年随新车型推出预计增长提速并扭亏。
机器人多产品储备，孵育第二成长曲线。公司与台湾盟立合资成立科盟布局谐波减速器，已获数千万元工业订单。创新推出Peek材料谐波减速器（减重70%），适合人形机器人手臂等。凭借生产、品控和客户服务能力，产品放量空间大，公司有望拓展人形其他零部件，第二成长曲线可期。
减值计提严谨，库存水平低，现金流亮眼。2024年期间费用11.3亿元（同比增长8.3%），费用率9.4%（同比-0.5pct），Q4期间费用3.7亿元（同比增长23.1%），费用率10.9%（同比-0.2pct，环比+2.5pct），主要因贴现利息转至财务费用。经营性净现金流21.5亿元（同比增长187.3%），Q4转正；资本开支12.4亿元（同比-48.6%），Q4为3.9亿元（环比-37.2%/同比增长-85.3%）；Q4末存货8.3亿元（较年初-9.6%）。
盈利预测与投资评级：上调2025-2027年归母净利润至18.8/23.2/27.9亿元（原25-26年预期17.2/20.7亿），同比增长28%/24%/20%，对应PE为16x/13x/11x，给予2025年25x估值，目标价172亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
