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2025年一季报点评：Q1业绩亮眼，成长势能充沛

2025-04-16 王言海,张馨予民生证券杨框子

核心观点：公司2025年一季度业绩表现亮眼，营收、归母净利润及扣非后归母净利润均实现高速增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，平台化布局加速，全国化进程持续推进，盈利能力持续提升。
关键数据：
- 营收/归母净利润/扣非后归母净利润：48.48/9.80/9.59亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。
- 分产品：能量饮料营收39.0亿元（+25.7%），电解质水营收5.7亿元（+261.5%，占比11.8%），其他饮料营收3.7亿元（+72.6%）。
- 分区域：广东区域营收11.3亿元（+22%），全国其他区域营收30.9亿元（+44%），其中华东/华中/广西/西南/华北分别+31%/+29%/+32%/+62%/+72%。
- 分渠道：线上/重客及其他营收分别1.0/5.3亿元（同比+54%/+53%）。
- 销售收现48.63亿元（+18.75%），合同负债环比-8.91亿元，24Q4+25Q1收现合计同比+45.13%。
- 毛利率同比+1.7pct，期间费用率基本持平，扣非归母净利率同比+1.8pct。
研究结论：
- 公司坚持渠道开拓及精耕，平台化布局加速，核心产品东鹏特饮持续强化品牌力，东鹏补水啦终端铺货率快速爬坡，多品类战略布局深化。
- 成本红利+规模效应驱动毛利率提升，费用管控良好，盈利能力持续改善。
- 下游性价比消费高景气，公司强化大包装/性价比产品思路，持续推进全国化和渠道精耕，年内收入端高成长确定性较高，新品果之茶上市将成增量补充。
- 中长期看，平台化布局不断深化，产品矩阵持续丰富，海外市场探索潜力可观。
投资建议：预计2025-2027年公司营收205.19/253.29/302.73亿元（同比+29.5%/+23.4%/+19.5%），归母净利润45.12/56.96/69.62亿元（同比+35.6%/+26.3%/+22.2%），当前股价对应P/E分别为32/25/21X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。