2025年一季报点评：Q1业绩超预期，电网投资维持高增长

公司2024年实现营收124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%。Q4单季度营收45.16亿元，同比增长24.4%，但归母净利润同比下滑36.9%。2025年Q1营收25.1亿元，同比增长22.8%，归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%，环比大幅增长。

盈利能力持续提升，费用率控制良好
2024年销售毛利率/净利率分别为22.4%/9.0%，同比提升1.0pp/0.7pp；2025年Q1销售毛利率/净利率分别达到28.7%/15.4%，同比提升3.5pp/2.7pp。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.1%/4.4%/-0.5%，同比优化。

业务板块表现

• 高压GIS：收入同比增长25.06%，销量增加是主要驱动力，毛利率提升2.66个百分点，受益于主干网投资高景气及公司提质增效。
• 配网：收入32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03%，同比提升0.21个百分点，主要因销量增加及提质增效。
• 国际业务：收入2.04亿元，同比下滑71.79%，毛利率-30.43%，主要受政治经济形势、项目延期及汇率影响。但公司已推广至全球70多个国家，未来有望受益于“一带一路”建设。

未来展望与投资建议
预计2025-2027年营收分别为143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，归母净利润同比增速30.9%/14.1%/11.3%。特高压GIS具备领先优势，维持“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期、海外市场开拓不及预期、特高压线路核准不及预期、汇率波动风险。