公司信息更新报告：2024Q3业绩承压，期待经营边际改善

晨光股份（603899.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 2024Q3业绩承压，期待经营边际改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）骆扬（联系人）蒋奕峰（联系人） 日期2024/10/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 jiangyifeng@kysec.cn 证书编号：S0790124070039 当前股价(元) 29.12 2024Q3业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 40.99/25.01 公司2024Q1-Q3实现营业收入171.1亿元（同比+7.9%，下同），归母净利润10.2 总市值(亿元) 269.02 亿元（-6.6%），扣非归母净利润9.3亿元（-6.8%）。单季度看，公司2024Q3实 流通市值(亿元) 269.02 现营业收入60.6亿元（+2.8%），归母净利润3.9亿元（-20.6%），扣非归母净利 总股本(亿股) 9.24 润3.6亿元（-20.4%）。考虑到下游消费需求不景气，终端竞争加剧，我们下调 流通股本(亿股) 9.24 盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.59/18.16/20.95亿元（原 近3个月换手率(%) 29.68 值为17.11/19.78/22.59亿元），对应EPS为1.69/1.97/2.27元，当前股价对应PE为15.7/13.4/11.7倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务 股价走势图 晨光股份沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心—公司信息更新报告》 -2024.8.29 《2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼—公司信息更新报告》-2024.4.30 《2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期—公司信息更新报告》-2024.4.1 与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。 盈利能力：费用投放加速，净利率承压 公司2024Q1-Q3毛利率为20.5%（-1.4%），期间费用率为12.8%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.9%/+4.1%/+0.8%/0.0%，分别同比+0.9/持平/-0.1/+0.2pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q3公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为12.8%（+1.0pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-2.1pct），扣非归母净利率6.0%（-0.6pct）。 收入拆分：科力普短期增长承压,终端消费环境影响大学汛动销偏弱 传统核心业务方面，2024Q3公司书写工具/学生文具/办公文具分别收入 8.8/11.9/7.1亿元，分别同比+2.5%/-8.4%/+1.9%/+7.5%，其中学生文具收入下滑我们预计主系受消费环境影响大学汛动销偏弱及高单价产品占比下降所致；线上 动销表现靓丽，2024Q3晨光科技实现营业收入4.0亿元（+38.9%）；零售大店新业务方面，2024Q3晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.7亿元（-3.4%）， 截至2024年9月末，公司在全国拥有九木杂物社702家（较2024Q2末增长31家），晨光生活馆38家（较2024Q2末持平）；办公直销业务方面，2024Q3科力普实现收入30.4亿元（+7.5%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压。 风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,996 23,351 25,581 29,252 33,501 YOY(%) 13.6 16.8 9.5 14.3 14.5 归母净利润(百万元) 1,282 1,527 1,559 1,816 2,095 YOY(%) -15.5 19.1 2.1 16.4 15.4 毛利率(%) 19.4 18.9 19.3 19.1 19.1 净利率(%) 6.4 6.5 6.1 6.2 6.3 ROE(%) 18.7 19.7 17.4 17.9 18.1 EPS(摊薄/元) 1.39 1.65 1.69 1.97 2.27 P/E(倍) 19.0 16.0 15.7 13.4 11.7 P/B(倍) 3.6 3.1 2.8 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9998 12277 13161 15624 17293 营业收入 19996 23351 25581 29252 33501 现金 3363 5239 5739 6944 7974 营业成本 16124 18947 20643 23655 27119 应收票据及应收账款 2994 3626 3626 4666 4831 营业税金及附加 76 97 101 119 134 其他应收款 209 226 251 295 330 营业费用 1358 1550 1919 2106 2362 预付账款 83 73 98 97 127 管理费用 794 817 1010 1112 1246 存货 1625 1578 1912 2087 2497 研发费用 184 178 205 228 255 其他流动资产 1723 1534 1534 1534 1534 财务费用 -41 -55 -47 -66 -101 非流动资产 3025 3037 3063 3239 3409 资产减值损失 -19 12 0 0 0 长期投资 40 37 29 20 11 其他收益 86 97 75 83 85 固定资产 1744 1635 1702 1879 2039 公允价值变动收益 32 27 27 27 27 无形资产 418 447 478 490 508 投资净收益 0 -4 -3 -3 -3 其他非流动资产 823 918 855 850 851 资产处置收益 -0 4 2 3 2 资产总计 13023 15314 16224 18863 20702 营业利润 1608 1931 1885 2239 2620 流动负债 5414 6534 6584 7889 8110 营业外收入 69 60 89 79 74 短期借款 189 190 471 190 190 营业外支出 12 11 15 14 13 应付票据及应付账款 3999 4854 4791 6262 6410 利润总额 1665 1979 1959 2303 2680 其他流动负债 1226 1490 1322 1437 1510 所得税 310 336 350 409 477 非流动负债 357 429 423 417 411 净利润 1355 1644 1608 1894 2203 长期借款 0 30 24 19 13 少数股东损益 73 117 49 78 108 其他非流动负债 357 399 399 399 399 归属母公司净利润 1282 1527 1559 1816 2095 负债合计 5770 6963 7006 8306 8521 EBITDA 1891 2140 2082 2377 2757 少数股东权益 403 518 567 645 754 EPS(元) 1.39 1.65 1.69 1.97 2.27 股本 927 927 927 927 927 资本公积 428 373 373 373 373 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5687 6751 7723 8855 10153 成长能力 归属母公司股东权益 6849 7833 8651 9911 11427 营业收入(%) 13.6 16.8 9.5 14.3 14.5 负债和股东权益 13023 15314 16224 18863 20702 营业利润(%) -9.7 20.0 -2.4 18.7 17.0 归属于母公司净利润(%) -15.5 19.1 2.1 16.4 15.4 获利能力毛利率(%) 19.4 18.9 19.3 19.1 19.1 净利率(%) 6.4 6.5 6.1 6.2 6.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.7 19.7 17.4 17.9 18.1 经营活动现金流 1352 2617 1395 2365 1939 ROIC(%) 17.6 18.3 16.3 17.3 17.4 净利润 1355 1644 1608 1894 2203 偿债能力 折旧摊销 315 304 261 237 281 资产负债率(%) 44.3 45.5 43.2 44.0 41.2 财务费用 -41 -55 -47 -66 -101 净负债比率(%) -40.5 -57.0 -56.5 -63.4 -63.5 投资损失 -0 4 3 3 3 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 -517 413 -366 358 -397 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 其他经营现金流 239 307 -62 -60 -51 营运能力 投资活动现金流 -151 30 -260 -384 -425 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 资本支出 163 208 295 420 460 应收账款周转率 8.5 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -5 228 9 9 9 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 16 10 27 27 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -922 -771 -916 -495 -484 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.65 1.69 1.97 2.27 短期借款 9 1 281 -281 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 2.83 1.51 2.56 2.10 长期借款 0 30 -6 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.48 9.36 10.73 12.37 普通股增加 -1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 -55 0 0 0 P/E 19.0 16.0 15.7 13.4 11.7 其他筹资现金流 -905 -747 -1191 -209 -478 P/B 3.6 3.1 2.8 2.5 2.1 现金净增加额 289 1880 220 1485 1030 EV/EBITDA 10.8 8.8 8.9 7.2 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究