特斯拉：美股公司信息更新报告：汽车销售主业承压，高估值溢价有赖AI应用支撑

汽车销售主业承压，高估值溢价有赖FSD、机器人等AI应用支撑 基于2024Q2汽车销量及ASP承压、降本进程放缓导致毛利承压，我们将2024-2025年Non-GAAP净利润预测由119/138亿美元下调至82/91亿美元，并新增2026年Non-GAAP净利润预测102亿美元，同比增速-51%/10%/12%，当前股价215.99美元分别对应2024-2026年92.2/84.4/76.0倍PE。汽车销售主业有赖Cybertruck放量及2025H1平价车型推出有望驱动企稳回升，储能业务持续高速增长有望驱动整体业绩提速，FSD全球化、Robotaxi、Dojo超级计算机、Optimus进展支撑其高估值溢价，维持“买入”评级。 24Q2汽车销售主业量价承压，储能业务超预期放量 2024Q2公司营业收入255.0亿美金，同比增长2%，其中汽车业务同比下滑6%，主要由储能业务同比增长100%驱动。我们测算2024Q2汽车毛利率（剔除积分）环比下降2.0 pct至13.2%，主要由于ASP环比下降，同时原材料关税成本短期抬升、抵消了Cybertruck、Model 3产量增加带来的规模效应。公司2024Q2 Non-GAAP净利润18.3亿美金不及预期，同比下降42%，主要由于汽车销售毛利率下降、重建开支6.22亿美金的一次性影响。 待平价车型、储能放量驱动利润回升，ADAS、机器人乃持久的AI应用主线主力车型Model 3/Y面临市场竞争加剧，汽车销售主业有赖2025H1平价车型上市完善车型矩阵以拓展增量、原材料降本推进驱动其汽车销售毛利润企稳回升。 储能业务方面，公司在手订单量充足，2024Q2装机量9.4GWh创季度新高，通过美国工厂扩产及中国大型工厂落地，公司拟将现有产能显著扩大，从而驱动公司整体业绩提速。Robotaxi、FSD、机器人仍是持久的AI应用主线：（1）Robotaxi推迟至2024年10月10日发布，预计2024年底至2025年FSD将获得无人监督驾驶能力；（2）CEO马斯克对FSD在欧洲、中国的落地进程表示乐观，2024年底有望获当地政府许可；（3）一代Optimus预计2025年初实现落地，仅供特斯拉工厂内部使用；经过产能爬坡后，二代Optimus将在2026年对外出售。 风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业需求不振。 财务摘要和估值指标