双焦：需求仍有走弱压力，变数在于供给端政策

核心观点

• 看空焦煤和焦炭：黑色金属板块整体承压运行，钢材需求下行周期，炉料供给趋于宽松，成本端支撑弱化。
• 关注05合约交割和关税影响：05合约临近交割，钢材旺季需求能否改善，以及各国关税落地对国内制造业和出口需求的影响。
• 焦煤供给宽松：国内焦煤矿端利润不错，减产意愿不足，政策强调“保供”，进口端蒙煤积极寻求出口，焦煤供给仍将保持宽松格局。

关键数据

• 钢材需求：1-2月地产新开工同比下降29.6%，基建投资增长但用钢需求少，制造业投资增长9.0%，出口增长6.7%。
• 铁水产量：247家钢厂日均铁水产量237.28万吨，钢厂盈利率53.68%，预计二季度铁水顶部区间237~240万吨。
• 焦炭出口：1-2月焦炭出口量101万吨，同比减少49.8万吨，二季度预计月均40-60万吨。
• 焦炭供给：一季度焦化开工率70%左右，产能仍在扩张，预计2025年淘汰焦化产能1007万吨，新增2238万吨。
• 焦煤供给：一季度各主产区维持去年四季度生产强度，供给充裕，预计全年炼焦精煤产量增加1000万吨左右。
• 进口煤：1-2月炼焦煤进口量1884.5万吨，同比增长5.3%，蒙煤进口量减少，预计二季度进口维持均值水平。

研究结论

• 焦煤焦炭价格弱势运行：冬储过后库存偏高，下游积极降库，但库存压力未完全化解，预计补库对价格提振有限。
• 投资建议：偏空对待，贸易商择机正套，4月可以关注JM5-9反套。
• 风险提示：政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。