双焦：供给端政策偏利多，短期注意需求压力

核心观点

• 政策偏利多供给端：经历了7-8月煤价超预期走强后，四季度煤炭传统旺季到来。铁水高位支撑炉料刚需，冬储补库带动投机热情，加上供给受到“查超产”等政策约束，煤焦供需或继续紧平衡状态。
• 估值受限需求端：旺季终端需求未见改善，对应钢材价格偏弱，煤焦价格上涨难以向终端传导，挤压钢厂利润，使得煤焦价格向上空间受限，依赖政策发力。

关键数据

• 钢材需求：1-8月全国粗钢产量同比+3681.6万吨，铁水产量同比+15.34万吨，钢材库存与去年同期水平相当。
• 焦炭出口：1-8月焦炭净出口数量为478.71万吨，同比下降22.1%。
• 焦煤供给：1-7月国内炼焦精煤产量同比+4.94%，1-8月进口炼焦煤数量同比-7.56%。
• 焦炭供给：全国冶金焦在产产能5.63亿吨，产能过剩，开工率维持在70-75%附近。
• 库存：上游库存压力较小，中下游库存处于偏低水平。

研究结论

• 短期：注意节后需求回落带来的调整风险。
• 中长期：以低多为主，四季度煤焦价格或先抑后扬。
• 政策影响：“反内卷”政策持续，焦煤供给端仍以利多为主，决定焦煤焦炭价格底部抬升。
• 风险提示：政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。