双焦半年报：双焦：供给端无虞 关注需求端韧性

双焦半年报 2024年6月22日 研究员：尉俊毅 期货从业证号： F03104825 投资者咨询从业证号： Z0018233 :021-65789253 :weijunyi_qh@chinastock.com.cn 双焦：供给端无虞关注需求端韧性 摘要 2024年上半年双焦供需双弱，低库存常态化，基本面无明显矛盾，其中一季度交易现实为主，二季度交易预期为主，从期限结构看，今年双焦从back结构转向contango结构，4月以来大部分时间期货升水现货、远月升水近月。 一季度黑色整体交易基建转差及房地产市场继续走弱为主，2024年初国务院下发通知，为防范化解地方政府债务风险，12省份严控城市轨道交通等投资项目，基于弱现实及弱预期，一季度市场单边下跌为主。然而到了4月，市场预期悄然发生改变，市场交易逻辑开始逐步转向弱现实强预期，盘面率先上涨，走出contango结构，4月中旬，现货价格在下游补库及期现贸易商积极入场的需求下，也开始反弹，走出了一波期现共振的行情。到了5月份，市场无主线交易逻辑，市场在预期与现实中来回切换，盘面呈现宽幅震荡，在等待新的方向。 展望下半年，预计下半年国内焦煤产量约23900万吨，环比上半年增加约800万吨， 同比减少约300万吨，全年来看，预计国内焦煤产量约47000万吨，同比减少约2100万 吨。进口焦煤方面，下半年进口量预计同比增加300-500万吨，进口量预计在6000万吨 左右，全年来看，预计进口焦煤增量在1300-1500万吨，进口总量在11500万吨左右。需 求方面，预计2024年上半年铁水产量同比下降1382万吨，下半年铁水产量同比下降830 万吨，全年同比下降2212万吨左右，全年铁水产量89751万吨，折算成焦煤需求约58557 万吨，而焦煤总供给约58671万吨，预计2024年焦煤供需总体平衡，阶段性宽松。 综合看来，预计2024年焦煤供需总体平衡，基本面矛盾并不明显，双焦2024年下半 年难以走出2023年下半年那样的上涨行情，同时当前双焦估值也不算高，往下空间也将走的不顺畅。预计下半年的行情依然在宏观预期与现实中切换，主力合约价格高低点与上半年高低点接近，呈现宽幅震荡格局，单边大涨大跌的趋势性行情减少，关注交易逻辑转换带来的阶段性机会。 一、现实与宏观预期切换盘面价格先跌后涨 2024年上半年双焦供需双弱，低库存常态化，基本面无明显矛盾，一季度交易现实为主，二季度交易预期为主，从期限结构看，今年双焦从back结构转向contango结构，4月以来大部分时间期货升水现货、远月升水近月。 一季度黑色整体交易房地产及基建转差为主，2024年初国务院下发通知，为防范化解地方政府债务风险，12省份严控城市轨道交通等投资项目，基于弱现实及弱预期，一季度市场单边下跌为主。然而到了4月，市场预期悄然发生改变，市场交易逻辑开始逐步转向弱现实强预期，盘面率先上涨，走出contango结构，4月中旬，现货价格在下游补库及期现贸易商积极入场的需求下，现货也开始反弹，走出了一波期现共振的行情。到了5月份，市场无主线交易逻辑，市场在预期与现实中来回切换，盘面呈现宽幅震荡，在等待新的方向。 图1：焦煤主力合约走势回顾 数据来源：银河期货、文华财经 图2：中国焦煤价格指数（元/吨）图3：山西煤基差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：蒙煤沙河驿价格（元/吨）图5：蒙煤基差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图6：山西吕梁准一冶金焦价格（元/吨）图7：产地到港焦炭基差（元/吨） 、 数据来源：银河期货、Mysteel 图8：山东日照港准一级冶金焦价格（元/吨）图9：港口基差（元/吨） 、 数据来源：银河期货、Mysteel 二、上半年国内焦煤产量受限预计下半年环比回升 2.12024上半年国内焦煤产量偏低 今年以来，国内原煤产量同比下降，山西省下降尤为明显。根据统计局数据，5月中国规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降0.8%；1-5月规上工业原煤产量18.6亿吨，同比下降3.0%。山西省5月原煤产量10566.4万吨，同比下降6.9%，降幅明显收窄；山西省1-5月原 煤产量累计4.74亿吨，同比下降15.0%，降幅较1-4月收窄。 2024年1-5月山西原煤产量降幅明显，一是一季度下游需求偏弱，下游焦钢企业复产缓慢，市场信心不足，煤价下行，煤矿销售情况一般，部分煤矿库存积压影响生产。二是自去年年底国务院安委会开展对山西矿山为期半年左右的安全生产的帮扶指导，全省煤矿安检频繁，包括三超及隐蔽工作面、安全隐患等，煤矿主动及被动减产停产情况增多，安全隐患煤矿及事故停产矿山的复产进度较慢。 当前山西煤矿缓慢复产中，根据统计局原煤数据及�三方资讯数据进行测算，预计2024 年上半年国内焦煤产量23130万吨，同比下降1800万吨左右。 图10：我国当月原煤产量（万吨）图11：我国累计原煤产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图12：我国当月炼焦煤供给量（万吨）图13：我国累计炼焦煤供给量（万吨） 、 数据来源：银河期货、汾渭能源 2.2山西省2024年一季度GDP增速偏低煤炭增产有望加速 山西省是我国重要的煤炭产地，经济发展对煤炭依赖较强，由于煤炭产量的下降，山西经济增速收到一定影响。山西省统计局最新数据显示，一季度山西GDP为5399.56亿元，以不变价计算的实际增速1.2%，在31个省份中垫底，远低于5.3%的全国平均水平。根据国家统计局数据，山西还是全国唯一经济缩水的省份，经济总量比去年同期减少超400亿元，名义增速-7.4%。 根据相关新闻报道，一季度山西二产增加值2500.02亿元，下降0.3%。其中，规上工业增加值下降2.1%。三大门类里面，采矿业下降3.1%，制造业下降0.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。作为煤炭大省，煤炭开采是采矿业的主要部分，后续的煤炭加工又影响着制造业。而根据山西统计年鉴，2022年，山西GDP构成中31.7%来自采矿业，15.3%来自制造业。从煤与非煤看，一季度山西煤炭工业下降2.8%，非煤工业下降0.8%。煤炭工业占据山西工业“半壁江山”，煤炭行业的风吹草动，直接影响着山西经济表现。 据山西省能源局的统计，今年一季度，山西省原煤产量已减少6000余万吨。而GDP的核算方式，煤炭增值率远远高于制造业，万元煤炭销售收入GDP是5000元，可以说煤炭减量对整体GDP影响较大。 在2024年一季度及之前，山西省关于煤矿的文件多是涉及到安全整治方面。在经历了 为期半年左右的督查增改后，山西煤矿事故相比2023年下半年明显减少，当前重心在确保安全前提下做好稳产保供工作。 表1：山西省近期关于煤炭稳产稳供、提质增效的文件及会议 数据来源：银河期货、Mysteel、政府相关网站表2：山西省一季度关于山西煤矿安全的文件 数据来源：银河期货、Mysteel、政府相关网站 2.3预计下半年国内焦煤产量环比增加800万吨同比降幅减少300万吨 根据统计局数据，2023年山西规上企业煤炭产量为13.57亿吨，月均产量1.13亿吨，其 中1-5月月均产量1.11亿吨，6-12月月均产量1.14亿吨。而2024年1-5月山西煤炭产量为 4.74亿吨，同比下降14.86%，如果山西要完成全年13亿吨的产量目标，意味着在接下来的6-12月煤炭总产量要达到8.26亿吨，月均1.18亿吨，同比上升3.27%。当然这是建立在完成全年目标的理论计算值，要完成这个目标还是面临着不小的挑战。不过基本可以确定的是，下半年山西煤炭产量二季度高于一季度，上半年高于上半年。 表3：山西省2023年煤炭产量及2024年产量目标（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel、统计局 根据汾渭样本煤矿数据进行全产能折算，当前无论是山西还是全国煤矿产能利用率与去年同期都存在一定的差距。按照汾渭能源数据，当前山西炼焦煤矿产能利用率85.4%，同比下降10.44%，全国炼焦煤矿产能利用率83.67%，同比下降8.44%，考虑到样本中山西煤矿产能占比较大，全国炼焦煤矿产能利用率一定程度上被低估了。当前山西炼焦原煤产量与去年同期差12.68万吨，炼焦煤精煤产量同比下降4.72万吨，如恢复到去年同期水平，大约可以 满足日均7万吨铁水产量。当然按照目前的形势，煤矿的复产也较为谨慎，加之6月份也是安全生产月，7月份还有重大会议，中性估计7、8月份炼焦精煤日产在当前基础上上升3-4万吨，大约满足日均4.5-6万吨铁水产量。 表4：山西及全国6月炼焦煤矿产能利用率及日均产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel、汾渭能源 整体看来，随着山西煤矿产量逐步恢复，国内焦煤产量环比上升，其中三季度依然会低于去年同期，由于去年四季度产量偏低，今年四季度有望同比持平。综合来看预计下半年国内焦煤产量约23900万吨，环比增加约800万吨，同比减少约300万吨，全年来看，预计焦 煤产量47000万吨，同比减少约2100万吨。 三、1-5月进口焦煤同比增长26.9%预计全年进口有望突破1.1亿吨 3.11-5月中国进口焦煤4752万吨同比增长26.9% 据海关总署最新数据显示，2024年1-5月份，中国进口量炼焦煤总计4752万吨，同比增长26.9%。从进口来源国看，蒙古国仍居首位，其次是俄罗斯，1-5月份合计进口蒙古国及俄罗斯焦煤3658万吨，占比总进口量的77.0%，加拿大、美国次之，分别占进口总量的7.3%与6.5%。印尼煤方面，持续两个月进口低位，其原因仍在于内需及国内价格倒挂，国内进口需求一般。进口量同比来看，5月份以来，产地各项超产检查严格，产量维持同比维 持低位，进口煤作为补充缺口，进口需求同比相对较高。5月询盘情绪来看，6月主流进口国家进口量或有小增。 表5：进口炼焦煤累计值（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel、汾渭能源 图14：我国当月进口炼焦煤（万吨）图15：我国累计进口炼焦煤（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图16：我国5月进口炼焦煤分国别占比图17：我国1-5月进口炼焦煤分国别占比 数据来源：银河期货、Mysteel 3.2预计2024下半年进口煤同比增加300-500万吨全年增加1300-1500万吨 上半年进口焦煤预计达5689万吨，同比增加约1170万吨，下半年进口焦煤预计同比增 o300-500万吨，进口量预计在6000万吨左右，全年来看，预计进口焦煤增量在1300-1500 万吨，进口总量在11500万吨左右。 主要的进口增量仍然在蒙古国，预计全年进口蒙煤5800万吨以上。当前进口蒙煤通关车辆常态化高位运行，且随着基础设施的完善，中长期来看，进口蒙数量仍有提升空间，据蒙古国相关媒体报道，连接蒙古国西伯库伦口岸与中国策克口岸的6.96公里跨境铁路于2024年5月29日建设完成。据Mysteel获悉，该段铁路是蒙古国境内唯一一条按照中国铁路轨距标准1435mm建设的铁路，自天策线末端的中蒙跨境点引出后向北延伸，作为中俄蒙经济走廊跨境铁路线西伯库伦—那林苏海图—阿尔查苏日铁路的开端，具有特殊的战略意义。整体铁路项目全长19.2公里，由纳林苏海图铁路有限责任公司自筹资金，计划于2024年三季度 施工完成。其中两国跨境铁路段由中铁四局于2023年10月19日签订协议承建，耗时7个月。全线贯通后策克口岸年度过货量将有可能增加至3000-3500万吨，2023年度过货量为1913.19万吨。不过这影响的是中长期的进口量，增量可能在四季度或者2025年才能得以体现。 图18：甘其毛都口岸蒙煤通关车辆（车）-五日均 数据来源：银河期货、mysteel 图19：我国当月进口俄罗斯炼焦煤（万吨）图20：我国当月进口蒙古炼焦煤（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图21：我国当月进口加拿大炼焦煤（万吨）图22：我国当月进口美国炼焦煤（万吨） 数据来源：银河期货、Mystee