新签订单超预期，毛利率仍有提升空间

2025-04-15 冯浩国元国际 Marco.M

业绩表现：2024年公司营收增长32.8%至383.0亿元，归母净利润大幅增长193.1%至16.9亿元，经营毛利率提升2.1个百分点至12.5%，归母净利润率提升2.4个百分点至4.4%。公司预计派发年度分红0.227元/股，分红率30.1%。
收入结构：新型电力装备业务增长71.4%至269.9亿元，其中煤电收入翻倍至159.5亿元，水电、核电、气电分别增长25.1%、70.0%、70.7%；绿色低碳能源系统业务下降6.0%，清洁高效工业系统业务下降23.2%，工程总承包与贸易业务增长4.0%，现代制造服务业务下降19.7%，出口业务占比12.3%。
毛利率：新型电力装备毛利率提升2.0个百分点至14.4%，其中煤电、水电、核电、气电毛利率分别提升2.3、1.4、4.1、1.7个百分点；其他业务毛利率均有提升。
新订单：新签合同额增长30.6%至568.7亿元，其中新型电力装备订单增长42.1%至349.4亿元，煤电、水电、核电、气电分别增长24.7%、64.3%、139.2%、-21.9%。
效率提升：公司人效同比提升约35%，智能化产线在订单景气背景下易发挥规模优势，提高利润天花板。

未来增长动力：煤电新订单增长有望提供未来2-3年利润增长动力，非化石能源新订单预期能为公司远期利润持续性提供保证。
估值与目标价：维持“买入”评级，提升目标价至7.11港元，对应现价预计升幅59.5%。预计2025-2027年归母净利润分别为25.0、28.2、30.4亿元，三年复合增长率为21.7%，给予目标估值PE（2025E）6.0倍，对应PE（TTM）8.9倍。
风险提示：原材料价格超预计上涨、订单周期时长超预期、订单回款进度低于预期。