【中金不动产与空间服务】绿城管理：料新签订单稳健增长，全年盈利符合预期<

【中金不动产与空间服务】绿城管理：料新签订单稳健增长，全年盈利符合预期 我们预计公司2022年收入同比增长20%，归母净利润同比增长30%，符合市场预期。新签订单有望延续稳定增长。 我们预计公司全年新签项目预估代建费同比增速在20%以上，符合公司年初提出的新签订单目标（2021年公司新签订单71亿元，目标同比增长 20%）；客户结构方面，我们预计政府及国企客户占比接近60%左右（2021年同期占比在50%左右），金融机构客户订单占比约10%。商业代建收入料稳健增长，利润率有望实现提升。 公司全年商业代建板块收入有望延续稳健增长，一方面下半年公司商品房销售持续回暖，全年实现销售额875亿元，同比增长4%（1H22销售额同比下降20%），另一方面浙江熵里并表亦贡献收入增量。 利润率端，我们预计公司商业代建毛利率同比有一定提升，主要系随着政府及国企客户订单增加、公司以自营模式开展业务的收入占比将持续提升以及并购公司并表影响（浙江熵里的毛利率水平高于公司自身商业代建业务）。 我们预计政府代建板块收入延续较快增长，全年收入占比在30%左右，利润率则有望保持相对平稳。全年现金流或继续保持良好表现，派息有望维持较高水平。 公司历史经营性现金流表现稳定，我们预计全年经营性现金流能够匹配净利润规模（1H22经营性现金流净额对净利润覆盖倍数为1.0倍）；另外，我们预计公司有望继续兑现较高的派息水平（公司指引全年派息比例不低于65%）。 我们维持全年盈利预测基本不变，预计2022年和2023年归母净利润分别增长30%和25%至7.3亿元和9.2亿元，同时引入2024年盈利预测，预计归母净利润11.5亿元，同比增长25%。 我们维持跑赢行业评级和目标价7.50港元，对应15/11倍2023/24年目标市盈率和20%股价上行空间。公司目前交易于12/9倍2023/24年市盈率和5.5%/7.1%股息收益率。