一季度利润端超预期，新签订单持续高增长

阳光诺和（688621） 公司研究/公司点评 一季度利润端超预期，新签订单持续高增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-29 收盘价（元） 57.69 近12个月最高/最低（元） 58.59/55.88 总股本（百万股） 112 流通股本（百万股） 81 流通股比例（%） 72.32 总市值（亿元） 65 流通市值（亿元） 47 公司价格与沪深300走势比较 7% -6%5/238/2311/232/24 18% 31% 20% - - 阳光诺和沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】阳光诺和点评：各业务板块快速增长，人效稳步提升2023-08-30 主要观点： 事件概述 2024年4月26日，阳光诺和披露2023年报与2024年一季报：公司2023 年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%。1Q24实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长51.77%。 事件点评 毛利率稳步提升，各业务板块快速发展 2023年人均产值、毛利率稳步上升。2023年人均产值达到74.69万元 （+14.60万元）；毛利率为56.68%（+1.19pp）。1Q24毛利率59.58% （+10.3pp）。 具体看，1）药学研究服务2023年实现营业收入5.69亿元（+28.67%），毛利率67.41%（+0.68pp）。药物发现方面，目前公司在创新药方面聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，研发标的来源均为自主立项。截至2023年底，公司立项自研1类创新品种共11项。同时公司布局了中药、 宠物药等重要领域为客户提供全面服务。截至2023年末该板块人员 1002人（+20%）。2）临床试验及生物分析服务实现营业收入3.62亿元 （+54.54%），毛利率39.72%（+5.44pp）。临床试验方面，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。截至2023年末该板块人员368人（+26.46%）。 在手订单充裕，为公司后续发展提供强劲动力 2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿，同比增长28.69%。公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务，充裕的订单和良好的客户关系为公司未来的发展奠定良好基础。 持续重视研发投入，深化竞争优势 公司于2023年和1Q24分别投入研发费用1.24亿元、0.35亿元，分别同比增长37.91%、80.85%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。人员方面，截至2023年底，公司研发人员1155人，占总员工的84.31%，其中硕士及博士202人，占研发人员的17.49%。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为12.48/16.41/21.38亿元；同比增速为33.9%/31.5%/30.3%；归母净利润分别为2.69/3.56/4.76亿元；净利润同比增速45.4%/32.4%/34.0%；对应2024~2026年EPS为2.40/3.18/4.25元/股；对应PE为24/18/13X。我们维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 932 1248 1641 2138 收入同比（%） 37.8% 33.9% 31.5% 30.3% 归属母公司净利润 185 269 356 476 净利润同比（%） 18.1% 45.4% 32.4% 34.0% 毛利率（%） 56.7% 55.8% 55.1% 54.1% ROE（%） 17.8% 20.5% 21.4% 22.3% 每股收益（元） 1.65 2.40 3.18 4.25 P/E 42.27 23.69 17.90 13.36 P/B 7.51 4.86 3.82 2.97 EV/EBITDA 28.90 16.70 12.58 9.13 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1357 1820 2394 3104 营业收入 932 1248 1641 2138 现金 691 976 1293 1658 营业成本 404 552 736 981 应收账款 293 361 479 630 营业税金及附加 1 2 2 3 其他应收款 11 23 24 35 销售费用 44 62 75 64 预付账款 45 56 75 101 管理费用 109 156 205 267 存货 14 22 29 40 财务费用 5 2 0 -1 其他流动资产 303 382 495 639 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 506 526 540 550 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 30 45 63 81 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 159 174 185 190 营业利润 194 291 383 513 无形资产 5 6 7 8 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 311 301 285 272 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1863 2346 2934 3654 利润总额 193 290 383 513 流动负债 761 970 1196 1431 所得税 11 19 23 32 短期借款 384 464 514 544 净利润 183 271 359 481 应付账款 57 75 101 134 少数股东损益 -2 3 4 5 其他流动负债 321 431 581 754 归属母公司净利润 185 269 356 476 非流动负债 45 48 51 54 EBITDA 262 354 450 583 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.65 2.40 3.18 4.25 其他非流动负债 45 48 51 54 负债合计 806 1018 1246 1485 主要财务比率 少数股东权益 17 20 24 28 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 112 112 112 112 成长能力 资本公积 474 474 474 474 营业收入 37.8% 33.9% 31.5% 30.3% 留存收益 454 722 1078 1555 营业利润 14.7% 50.1% 31.6% 33.9% 归属母公司股东权 1040 1309 1664 2141 归属于母公司净利 18.1% 45.4% 32.4% 34.0% 负债和股东权益 1863 2346 2934 3654 获利能力毛利率（%） 56.7% 55.8% 55.1% 54.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.8% 21.5% 21.7% 22.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.8% 20.5% 21.4% 22.3% 经营活动现金流 93 297 354 424 ROIC（%） 12.4% 15.2% 16.2% 17.6% 净利润 183 271 359 481 偿债能力 折旧摊销 64 51 57 61 资产负债率（%） 43.3% 43.4% 42.5% 40.6% 财务费用 12 13 15 16 净负债比率（%） 76.2% 76.6% 73.8% 68.5% 投资损失 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.78 1.88 2.00 2.17 营运资金变动 -204 -44 -82 -139 速动比率 1.36 1.46 1.55 1.67 其他经营现金流 425 321 447 625 营运能力 投资活动现金流 -89 -82 -75 -76 总资产周转率 0.56 0.59 0.62 0.65 资本支出 -73 -78 -74 -74 应收账款周转率 3.76 3.79 3.86 3.82 长期投资 -17 -20 -18 -19 应付账款周转率 8.99 8.37 8.37 8.37 其他投资现金流 1 16 16 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 78 70 38 17 每股收益 1.65 2.40 3.18 4.25 短期借款 183 80 50 30 每股经营现金流薄） 0.83 2.65 3.16 3.79 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.29 11.68 14.86 19.11 普通股增加 32 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 0 0 0 P/E 42.27 23.69 17.90 13.36 其他筹资现金流 -111 -10 -12 -13 P/B 7.51 4.86 3.82 2.97 现金净增加额 82 285 317 365 EV/EBITDA 28.90 16.70 12.58 9.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普5