主业代工稳健，自主品牌&出海表现靓丽，洁婷增长提速

豪悦护理2024年业绩表现稳健，但利润受信用减值、利息收入减少及销售费用增加影响同比下滑。公司业务主要分为代工业务、自主品牌和海外市场，其中代工业务表现稳健，自主品牌洁婷增长提速，海外市场表现靓丽。

代工业务：2024年上半年，纸尿裤代工业务增长提速，主要受头部客户增长带动，ASP有望提升。成人用品业务收入略有下降，但毛利率提升。

自主品牌：答菲GMV在2024年Q4和2025年Q1分别同比增长32.9%和50.7%。Sunnybaby拓展海外市场，抢占先机。

海外市场：2024年海外市场收入同比增长46.7%，毛利率提升5.3个百分点，增长提速且毛利率改善。

洁婷：公司收购丝宝切入卫生巾赛道，洁婷线下渠道布局深入，电商GMV在2025年Q1同比增长43.7%，3月逆势增长62.4%，品牌焕新后有望焕新成长。

盈利能力：2024年Q4毛利率27.0%，归母净利率10.5%，利润承压主要受信用减值、资产减值、利息收入减少及销售费用增加影响。营运能力优化，存货、应收账款周转天数下降，应付账款周转天数上升，经营性现金流量净额增加。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X。

风险提示：下游需求不及预期风险，洁婷表现不及预期风险。