公司信息更新报告：2024Q3业绩稳健，自主品牌出海延续亮眼表现

德尔玛（301332.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 2024Q3业绩稳健，自主品牌出海延续亮眼表现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 日期2024/10/31 当前股价(元)11.35 一年最高最低(元)13.63/7.70 总市值(亿元)52.39 流通市值(亿元)30.07 总股本(亿股)4.62 流通股本(亿股)2.65 近3个月换手率(%)143.61 股价走势图 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790524070004 2024Q3业绩稳健，德尔玛/飞利浦双品牌出海表现亮眼，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收23.99亿元（+5.66%），归母净利润1.04亿元（+4.1%）， 扣非净利润0.96亿元（+5.21%）。2024Q3营收7.78亿元（+8.8%），归母净利润 0.36亿元（+11.18%），扣非净利润0.31亿元（+12.01%）。业绩增长稳健/利润率改善，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.48/1.68亿元，当前股价对应PE分别为41.0/35.8/31.6倍，长期维度内销拓新品，外销德尔玛/飞利浦双品牌出海潜在空间广，或延续较好增长态势，维持“买入”评级。 受益德尔玛/飞利浦双品牌出海，2024Q3境外市场延续2024H1增长态势 分业务：（1）飞利浦水健康，预计2024Q3增长提速（2024H1同比+10%），或 主要系境外特别是欧洲市场拉动。（2）飞利浦个护健康，当期减少兴趣电商投放， 40% 20% 0% 德尔玛沪深300 预计资源投放减少后阶段性承压但费用率有所改善。（3）德尔玛品牌，受此前洗 地机推新节奏延后等影响预计境内仍有压力。（4）ODM业务，与小米新增养生壶、破壁机等厨房电器合作项目，预计2024Q3实现较好增长。分区域，预计2024Q3境内/境外均延续2024H1增长态势（2024H1营收同比分别 2023-102024-022024-062024-10 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1营收平稳增长，外销及飞利浦品牌稳健增长—公司信息更新报告》-2024.8.27 《外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升—公司信息更新报告》-2024.5.4 告》-2023.11.2 指标营业收入(百万元) 2022A 3,307 2023A 3,153 2024E 3,420 2025E 3,862 2026E 4,274 YOY(%) 8.8 -4.6 8.5 12.9 10.7 归母净利润(百万元) 191 109 130 148 168 YOY(%) 12.0 -42.9 19.4 14.4 13.5 毛利率(%) 29.5 30.8 32.4 32.7 33.1 净利率(%) 5.8 3.4 3.8 3.8 3.9 ROE(%) 12.8 3.7 4.3 4.8 5.1 EPS(摊薄/元) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 P/E(倍) 27.9 48.9 41.0 35.8 31.6 P/B(倍) 3.7 1.9 1.8 1.7 1.6 《2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善—公司信息更新报 +2.63%/+11.82%），主要系德尔玛清洁和飞利浦水健康增长以及开发新市场/新渠道。展望后续，短期国补刺激下带动内销水健康增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧 洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。 2024Q3在费用投放策略调整下投入产出比有所改善 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为30.86%/33.10%/31.21%，同比分别 +1.4/+2.6/-1.8pct。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别 +2.2/+3.4/-3.3pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别 -4.89/-0.41/+1.47/+0.7pct，销售费用率同比下降或系同期部分品类七夕投放力度大+兴趣电商投入加大致基数较高。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.26%/4.93%/4.63%，同比分别-0.23/-0.04/+0.1pct，净利率提升幅度低于毛利率与期间费用率差值变化幅度主要系当期其他收益减少所致。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1971 2954 3238 3629 3936 营业收入 3307 3153 3420 3862 4274 现金 789 1362 1412 1752 1848 营业成本 2331 2183 2313 2601 2861 应收票据及应收账款 539 460 624 600 754 营业税金及附加 15 12 14 15 17 其他应收款 21 20 24 25 30 营业费用 514 609 694 776 859 预付账款 29 27 33 35 41 管理费用 136 141 145 162 180 存货 498 496 557 627 676 研发费用 122 151 174 196 216 其他流动资产 95 588 588 588 588 财务费用 -6 -28 -45 -30 -20 非流动资产 1097 1366 1324 1291 1245 资产减值损失 -6 -7 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 31 25 28 30 固定资产 256 334 396 436 442 公允价值变动收益 0 1 0 1 1 无形资产 309 293 281 271 265 投资净收益 1 10 0 2 2 其他非流动资产 532 739 648 584 538 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3068 4320 4562 4920 5181 营业利润 205 117 142 164 186 流动负债 1450 1466 1583 1794 1890 营业外收入 3 1 1 2 1 短期借款 0 9 9 9 9 营业外支出 6 2 4 4 3 应付票据及应付账款 1229 1257 1376 1585 1673 利润总额 203 116 140 162 185 其他流动负债 221 200 197 200 208 所得税 17 13 14 16 18 非流动负债 163 64 64 64 64 净利润 186 103 126 146 166 长期借款 124 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -5 -4 -3 -2 其他非流动负债 40 64 64 64 64 归属母公司净利润 191 109 130 148 168 负债合计 1613 1530 1646 1858 1953 EBITDA 272 181 189 226 260 少数股东权益 10 -1 -5 -8 -10 EPS(元) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 股本 369 462 462 462 462 资本公积 564 1707 1707 1707 1707 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 508 616 742 888 1054 成长能力 归属母公司股东权益 1445 2791 2921 3069 3238 营业收入(%) 8.8 -4.6 8.5 12.9 10.7 负债和股东权益 3068 4320 4562 4920 5181 营业利润(%) 3.0 -42.9 21.5 15.0 13.8 归属于母公司净利润(%) 12.0 -42.9 19.4 14.4 13.5 获利能力毛利率(%) 29.5 30.8 32.4 32.7 33.1 净利率(%) 5.8 3.4 3.8 3.8 3.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.8 3.7 4.3 4.8 5.1 经营活动现金流 268 428 61 384 154 ROIC(%) 10.8 2.4 3.1 3.4 3.7 净利润 186 103 126 146 166 偿债能力 折旧摊销 84 105 87 109 127 资产负债率(%) 52.6 35.4 36.1 37.8 37.7 财务费用 -6 -28 -45 -30 -20 净负债比率(%) -44.4 -47.2 -47.3 -56.1 -56.2 投资损失 -1 -10 -0 -2 -2 流动比率 1.4 2.0 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 -30 214 -110 159 -119 速动比率 1.0 1.4 1.4 1.5 1.5 其他经营现金流 35 43 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -324 -906 -45 -74 -78 总资产周转率 1.2 0.9 0.8 0.8 0.8 资本支出 325 367 45 76 81 应收账款周转率 8.5 7.2 7.2 7.2 7.2 长期投资 0 -547 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 1 8 1 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 99 1094 33 30 20 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.24 0.28 0.32 0.36 短期借款 0 9 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.93 0.13 0.83 0.33 长期借款 124 -124 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.13 6.05 6.33 6.65 7.01 普通股增加 0 92 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 1143 0 0 0 P/E 27.9 48.9 41.0 35.8 31.6 其他筹资现金流 -25 -27 33 30 20 P/B 3.7 1.9 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 51 622 50 340 96 EV/EBITDA 17.2 20.9 19.6 14.9 12.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform）