2024年业绩承压，2025年重回增长轨道

核心观点

• 2024年业绩承压：受行业招采放缓和新业务投入较大影响，开立医疗2024年实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%。
• 区域表现：国内收入10.44亿元，同比下降11.62%，主要受招采节奏放缓和以旧换新政策影响；海外收入9.70亿元，同比增长3.27%，毛利率保持上升态势。
• 业务表现：超声业务收入11.83亿元，同比下降3.26%；内镜及镜下耗材业务收入7.95亿元，同比下降6.44%。公司拓展微创外科、心血管介入新业务。
• 费用结构：2024年公司大力投入研发和市场活动，人员增长425名，销售费用率28.45%，管理费用率6.81%，研发费用率23.48%。

2025年展望

• 新产品推出：超声领域推出高端全身机器S80及高端妇产机P80；消化与呼吸内镜领域完成多款产品发布和上市，包括HD-580系列高端内镜平台、胃部质控软件SIP-E10、胃肠部质控软件SIP-E20、肠道息肉检测AI软件；微创外科领域推出4K三维荧光内窥镜摄像系统。
• 业绩预测：预计2025-2027年公司收入端分别实现24.36亿元、28.93亿元和33.33亿元，增速分别为21.0%、18.7%和15.2%；归母净利润分别实现4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元，增速分别为207.4%、31.1%和24.6%。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，公司作为国产内镜和超声领域的头部优秀公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和心血管介入业务正在培育期，产品线丰富，公司持续盈利能力强、成长性高。

风险提示

• 市场竞争加剧风险。
• 产品研发不及预期风险。
• 设备采购需求下滑风险。