沪铜周报：“强现实+弱预期”组合，关税定价或从预期到现实

核心观点

• 宏观方面：关税政策是当前资产定价主线，美国对等关税政策对铜价影响较大，短期或存在缓和但难以直接反转，后续节奏或仍将反复，加大铜价波动。美国铜进口关税和“232”调查对铜价形成支撑。
• 供给方面：矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健。铜矿现货TC/RC持续下行，铜精矿现货偏紧，国内主流港口铜精矿库存持续回升。精铜产量增加主要由于新冶炼厂投产、西南冶炼厂产能提升和进口阳极板量回升。
• 库存方面：COMEX铜库存近年来历史高位，LME铜库存去库，国内社会库存去化至年内低位。
• 需求方面：下游观望情绪浓厚，电解铜制杆开工率下行，家电外销排产受加征关税影响步入下行通道，空调内销排产发力。

关键数据

• LME铜库存：本周周度平均库存19.39万吨，周环比-3.09%。
• COMEX铜库存：本周周度平均库存15.56万吨，周环比+9.18%。
• SMM全国主流地区铜库存：截至5月8日，12.01万吨，周环比-0.95万吨。
• 中国电解铜产量：4月环比增长0.32%，1-4月累计同比增加10.63%。
• 沪铜价格：截至5月8日，77330元/吨，周环比+0.14%。
• 沪铜持仓量：截至5月8日，549112手，周环比+6.20%。

研究结论

• 铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主。
• 关注5月后的强现实基本面是否持续、关税谈判节奏。
• 期货策略：观望，等待明确驱动后再操作，主力关注77500-78500压力位。
• 期权策略：有一定风险偏好情况下可考虑买入跨式期权@78000，博弈后续价格变动方向。