五洲特纸机构调研纪要

五洲特纸主要从事特种纸的研发、生产和销售，是国内领先的食品包装纸、格拉辛纸和描图纸生产企业。2024年公司产量149.90万吨，销量146.55万吨，同比增长40.82%和38.72%；销售收入76.56亿元，同比增长17.43%；净利润3.62亿元，同比上升33.32%。增长主要源于数码转印纸、描图纸、工业衬纸销量和毛利率上升，以及湖北基地工业包装纸毛利贡献。

2024年浆价波动对盈利有显著影响，2023年一季度和二季度因高价浆消耗导致盈利受损，四季度浆价下行盈利提升。2025年浆价预计稳定运行。公司2024年投产湖北基地三条包装纸产线、江西基地PM20和PM17产线，纸产品总产能达213万吨。2025年在建项目包括湖北基地PM18、PM12、PM21产线和江西基地PM19产线，以及江西基地物流公用码头和60万吨化学浆项目，预计2025年末产能达280万吨。

2025年一季度用浆成本较四季度下降，商品浆价格低点出现在2024年末，公司化机浆成本持续优化。关于未来发展和市场情况，公司预计2025年销量约230万吨，销量逐季上涨；工业包装纸毛利良好，得益于产品差异化和精细化管理；资本开支主要在化学浆生产线和物流公用码头；白卡纸市场竞争激烈，文化纸市场情况良好；新增产能将通过新老客户开发和渠道拓展消化；部分产品通过并购方式进入市场，技术和人员储备充足。