公司事件点评报告：变压器出口高景气，海外增长逐步兑现

证 券 研2024年01月25日 究 报变压器出口高景气，海外增长逐步兑现 告—金盘科技（688676.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 38.4 164 427 192 日均成交额（百万元） 26.93-42.09 129.07 市场表现 (%)金盘科技沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金盘科技（688676）：变压器海外长单落地，出海逻辑加速演绎》2023-08-31 2、《金盘科技（688676）：储能与数字化工厂实现突破，三大业务协同增长》2023-03-21 3、《金盘科技（688676）：业绩高速增长，储能与数字化工厂放量在即》2023-02-28 相关研究 公司研究 金盘科技发布2023年年度业绩预增公告：2023年年度预计实现归母净利润4.82~5.38亿元，同比增长70%~90%；预计实现归母扣非净利润4.46~4.93亿元，同比增长90%~110%。 投资要点 ▌业绩符合预期，海外增长逐步兑现 公司2023年预计实现归母净利润4.82~5.38亿元，同比增长70%~90%；预计实现归母扣非净利润4.46~4.93亿元，同比增长90%~110%。业绩预增主要由于：1）积极拓展风光储等新能源领域，深耕工业企业电气配套领域；2）国际市场开拓富有成效，高毛利海外业务收入占比提升；3）持续推进数字化转型，单位制造成本和管理费用降低。以预告中值计算，公司2023Q4预计实现归母净利润1.77亿元，同比增长53%，环比增长24%；预计实现归母扣非净利润1.47亿元，同比增长113%，环比增长9%。 ▌变压器出海高景气，海外订单高增 欧美需求旺盛，变压器出海高景气。2023年1~12月，我国变压器累计出口额达372.93亿元，同比增长26.3%；12月出口额达51.44亿元，同比增长77.2%，环比增长62.67%，我国变压器出口的高景气侧面反映出海外变压器市场高景气。目前，海外变压器供需两端出现失衡，尤其美国市场较为明显，美国变压器需求受新能源装机增长、电网升级改造及制造业回流等拉动，需求增长确定性高且持续性强；欧洲同样面临电网升级改造需求（欧盟或将启动5840亿欧元电网建设行动计划）。欧美变压器市场参与者以国际大厂（如ABB、西门子、SGB等）为主，由于大厂扩产意愿较弱，目前变压器供给呈紧张局面，交期大幅延长，据WoodMackenzie，变压器交付周期已从2021年的平均115周增加到2023年的平 均130周，大型变压器的交付周期来到80周到210周不等。 具备先发优势，海外订单高增，打开成长空间。国内变压器出海欧美面临认证、渠道等壁垒，已具备成熟海外供应能力的国内企业具备先发优势。公司是维斯塔斯、GE、西门子歌美飒等海外企业的风电干式变压器主要供应商，同时积极开拓海外新客户和新订单，目前在手海外订单充足，2023H1公司外销订单额为10.48亿元(含税)，同比增长157.49%，8 月公司又披露两个海外长单，再叠加墨西哥产能优势，公司有望持续受益于海外变压器缺口，成长空间打开。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为79.84、118.88、155.36亿元，EPS分别为1.23、2.05、2.95元，当前股价对应PE分别为31.3、18.7、13.0倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期风险；汇兑损益风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,746 7,984 11,888 15,536 增长率（%） 43.7% 68.2% 48.9% 30.7% 归母净利润（百万元） 283 524 875 1,258 增长率（%） 20.7% 85.0% 67.0% 43.7% 摊薄每股收益（元） 0.66 1.23 2.05 2.95 ROE（%） 9.9% 15.7% 21.2% 23.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,746 7,984 11,888 15,536 现金及现金等价物 584 447 795 1,909 营业成本 3,783 6,308 9,271 12,000 应收款 2,173 3,437 4,792 5,837 营业税金及附加 16 24 36 47 存货 1,733 2,900 4,263 5,518 销售费用 159 271 404 528 其他流动资产 1,159 1,485 1,878 2,246 管理费用 231 391 583 761 流动资产合计 5,648 8,270 11,728 15,509 财务费用 -5 -8 24 31 非流动资产: 研发费用 247 407 606 792 金融类资产 681 681 681 681 费用合计 632 1,062 1,617 2,113 固定资产 733 1,021 1,088 1,069 资产减值损失 -49 -40 -36 -36 在建工程 562 225 90 36 公允价值变动 -18 -15 -2 -2 无形资产 169 160 152 144 投资收益 -2 -10 -2 -2 长期股权投资 63 63 63 63 营业利润 258 556 933 1,345 其他非流动资产 293 293 293 293 加:营业外收入 8 9 9 9 非流动资产合计 1,819 1,762 1,685 1,605 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 7,467 10,032 13,414 17,114 利润总额 265 564 941 1,353 流动负债: 所得税费用 -18 39 66 95 短期借款 209 209 209 209 净利润 283 524 875 1,258 应付账款、票据 2,141 3,757 5,777 7,808 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 329 329 329 329 归母净利润 283 524 875 1,258 流动负债合计 3,378 5,470 8,065 10,633 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 43.7% 68.2% 48.9% 30.7% 归母净利润增长率 20.7% 85.0% 67.0% 43.7% 盈利能力毛利率 20.3% 21.0% 22.0% 22.8% 四项费用/营收 13.3% 13.3% 13.6% 13.6% 净利率 6.0% 6.6% 7.4% 8.1% ROE 9.9% 15.7% 21.2% 23.9% 偿债能力资产负债率 61.5% 66.6% 69.2% 69.2% 净利润 283 524 875 1258 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 94 57 76 80 应收账款周转率 2.2 2.3 2.5 2.7 公允价值变动 -18 -15 -2 -2 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 -464 -665 -516 -100 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -104 -99 433 1236 EPS 0.66 1.23 2.05 2.95 投资活动现金净流量 -1094 49 68 73 P/E 57.9 31.3 18.7 13.0 筹资活动现金净流量 1062 -52 -88 -126 P/S 3.5 2.1 1.4 1.1 现金流量净额 -136 -102 413 1,183 P/B 5.7 4.9 4.0 3.1 非流动负债:长期借款 1,066 1,066 1,066 1,066 其他非流动负债 149 149 149 149 非流动负债合计 1,215 1,215 1,215 1,215 负债合计 4,593 6,686 9,280 11,848 所有者权益股本 427 427 427 427 股东权益 2,874 3,346 4,134 5,266 负债和所有者权益 7,467 10,032 13,414 17,114 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机