公司事件点评报告：海外业务体系持续推进， 助力营收利润双增长

证 券 研2024年09月01日 究 报海外业务体系持续推进，助力营收利润双增长 告—中联重科（000157.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 6.32 548 8678 7071 日均成交额（百万元） 6.21-9.35 323.77 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中联重科（000157）：海外业务持续突破，盈利能力显著提升》2024-04-30 2、《中联重科（000157）：盈利能力大幅提升，海外业务加速放量》2024-03-31 相关研究 公司研究 中联重科8月29日发布2024年半年度业绩报告:2024年 H1实现营业收入245.35亿元(同比+1.91%)，归母净利润 22.88亿元(同比+12.15%)，扣非归母净利润14.80亿元(同比减少12.35%)。其中2024年Q2实现营业收入127.62亿元(同比减少6.50%)，归母净利润22.57亿元(同比+83.50%)，扣非归母净利润14.50亿元(同比减少39.83%)。归母净利润增长主要系2024年H1公司产生资产处置收益 6.36亿元，较2023年同期大幅增加。 投资要点 ▌农业机械前景广阔，有望打造新业务增长点 近年来，国家对“高端装备”“智慧农业”等相关产业的政策扶持力度不断加强，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。此外，国家出台土地流转政策，有利于土地连接成片、形成规模经营，从而能在实际农业生产中充分利用现代农业机械，这将有效带动农业机械的需求，为农业机械行业发展带来广阔前景。在2024年上半年，公司农业机械营业收入23.43亿元(同比+112.51%),占总营业收入的9.55%(同比+4.97pct)，业务占比大幅提升，毛利率为13.61%(同比 +5.09pct)，盈利能力较好。随着农作物种植全程机械化趋势不断发展，公司有望在农业机械板块打造新的业务增长点。 ▌持续推进直销体系构建，海外业务蓬勃发展 公司持续推进“端对端、数字化、本土化”的全球直销业务体系构建，截至6月末，已完成海外网点布局约400个、 境外基地和工厂数量累计近15家，助力公司海外业务高速增长。2024年上半年，公司海外营业收入120.48亿元(同比 +43.90%)，占总营业收入的49.10%(同比+14.32pct)，海外毛利率32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct,这表明海外直销业务体系有效带动了海外业务的蓬勃发展，并逐渐成为营收的主要来源。随着分布在全球各地的研发中心、制造工厂、销售网络、服务团队得到持续完善和提升，公司在国际市场的稳定高增已经奠定了坚实基础，品牌影响力快速提升，预计海外业务将呈现跨越式发展态势。 ▌期间费用管控较好，盈利能力持续提升 2024年H1公司整体毛利率为28.31%（同比+0.41pct），主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为18.38%（同比+1.57pct），营收增速快于期间费用率增速。其中，销售费用率为7.75%（同比+0.71pct），主要系与海外市场销售相关的费用增加，管理费用率为4.74%（同比 +1.15pct），主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加。报告期内营业成本增加的主要原因是公司新兴业务和海外业务迅速发展与布局导致的销售成本增加，目前智能园区建设相继落地、端对端管理进一步打通，随着公司销售规模的增长，预计公司期间费用率水平将逐步下降。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.63、0.76元，当前股价对应PE分别为11.7、10.0、8.4倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 47,075 55,550 65,000 74,970 增长率（%） 13.1% 18.0% 17.0% 15.3% 归母净利润（百万元） 3,506 4,679 5,492 6,558 增长率（%） 52.0% 33.5% 17.4% 19.4% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.54 0.63 0.76 ROE（%） 5.9% 7.6% 8.4% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 47,075 55,550 65,000 74,970 现金及现金等价物 15,870 15,929 15,996 15,958 营业成本 34,109 38,612 44,017 49,740 应收款 25,400 28,916 32,589 35,328 营业税金及附加 330 417 780 900 存货 22,504 24,593 27,615 32,187 销售费用 3,557 4,333 5,265 6,297 其他流动资产 14,197 14,556 17,990 21,136 管理费用 1,904 2,278 3,055 3,749 流动资产合计 77,971 83,995 94,190 104,609 财务费用 -260 634 673 688 非流动资产: 研发费用 3,441 4,166 5,070 6,110 金融类资产 6,890 7,890 8,890 9,890 费用合计 8,641 11,410 14,063 16,844 固定资产 10,935 10,226 9,565 8,947 资产减值损失 -794 -13 -12 -10 在建工程 5,674 5,804 5,804 5,799 公允价值变动 -37 0 0 0 无形资产 5,085 4,831 4,577 4,335 投资收益 -2 3 2 2 长期股权投资 4,497 4,497 4,497 4,497 营业利润 4,152 5,948 6,977 8,325 其他非流动资产 26,700 26,700 26,700 26,700 加:营业外收入 122 20 20 20 非流动资产合计 52,891 52,058 51,142 50,278 减:营业外支出 47 47 47 47 资产总计 130,862 136,053 145,332 154,887 利润总额 4,228 5,921 6,950 8,298 流动负债: 所得税费用 457 888 1,042 1,245 短期借款 5,655 6,155 6,655 7,155 净利润 3,771 5,033 5,907 7,053 应付账款、票据 23,050 21,920 23,442 24,140 少数股东损益 265 354 415 496 其他流动负债 19,475 22,276 25,926 29,620 归母净利润 3,506 4,679 5,492 6,558 流动负债合计 49,996 52,494 58,337 63,790 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.1% 18.0% 17.0% 15.3% 归母净利润增长率 52.0% 33.5% 17.4% 19.4% 盈利能力毛利率 27.5% 30.5% 32.3% 33.7% 四项费用/营收 18.4% 20.5% 21.6% 22.5% 净利率 8.0% 9.1% 9.1% 9.4% ROE 5.9% 7.6% 8.4% 9.4% 偿债能力资产负债率 54.8% 54.5% 55.1% 55.2% 净利润 3771 5033 5907 7053 营运能力 少数股东权益 265 354 415 496 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 1252 983 923 866 应收账款周转率 1.9 1.9 2.0 2.1 公允价值变动 -37 0 0 0 存货周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -2539 -2968 -3785 -4504 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2713 3402 3460 3911 EPS 0.40 0.54 0.63 0.76 投资活动现金净流量 -278 -421 -338 -377 P/E 15.6 11.7 10.0 8.4 筹资活动现金净流量 -2375 -1840 -1971 -2451 P/S 1.2 1.0 0.8 0.7 现金流量净额 59 1,141 1,151 1,082 P/B 1.0 0.9 0.9 0.8 非流动负债:长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 其他非流动负债 6,754 6,754 6,754 6,754 非流动负债合计 21,699 21,699 21,699 21,699 负债合计 71,695 74,193 80,036 85,489 所有者权益股本 8,678 8,678 8,678 8,678 股东权益 59,167 61,860 65,296 69,398 负债和所有者权益 130,862 136,053 145,332 154,887 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自