事件点评：新业务和海外业务持续拓展，公司稳健增长可期

视源股份（002841.SZ）事件点评 新业务和海外业务持续拓展，公司稳健增长可期2024年05月14日 事件：5月10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。 公司持续加强对机器人等新业务培育。经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、AI视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。公司持续加强对LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。 交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复，公司稳健增长可期。根据23年年报，1）交互智能平板业务：国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB保持行业第一，23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct至50.2%，MAXHUB在国内IFPD会议市场出货量市占率提升1pct至29%。23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入37.22亿元，同比下降1.56%，但随着23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长40.25%。23年海外ODM业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超20%的增长。24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放，24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过AI技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对ODM业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对OBM业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。2）液晶显示主控板卡业务：23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入66.91亿元，同比下降12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至76.86%。24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。3）生活电器及新业务：23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入10.79亿元，同比增长60.50%。24Q1生活电器业务继续保持高速增长。 投资建议：交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随ODM客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长；公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测2024-2026年净利润16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应13x/12x/10xPE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,173 22,652 24,961 27,414 增长率（%） -3.9 12.3 10.2 9.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,370 1,699 1,945 2,353 增长率（%） -33.9 24.0 14.5 21.0 每股收益（元） 1.95 2.42 2.77 3.36 PE 17 13 12 10 PB 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年05月13日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：32.58元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 相关研究 1.视源股份（002841.SZ）2022年年报和20 23年一季报点评：22年需求疲软下韧性凸显，AI带来发展新机遇-2023/05/15 2.视源股份（002841.SZ）2022年中报点评受益面板降价盈利大幅改善，Q2扣非净利接近翻倍-2022/08/26 3.视源股份（002841.SZ）2022年半年度业绩预告点评：成本下行利润持续兑现，静待H2国内整机复苏-2022/07/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,173 22,652 24,961 27,414 成长能力（%） 营业成本 14,995 16,666 18,229 19,881 营业收入增长率-3.90 12.29 10.19 9.83 营业税金及附加 95 113 122 132 EBIT增长率-43.57 38.59 20.65 21.24 销售费用 1,474 1,586 1,872 2,029 净利润增长率-33.89 23.99 14.50 20.97 管理费用 1,192 1,314 1,373 1,480 盈利能力（%） 研发费用 1,422 1,540 1,622 1,755 毛利率25.67 26.42 26.97 27.48 EBIT 1,094 1,517 1,830 2,218 净利润率6.79 7.50 7.79 8.58 财务费用 -211 -232 -188 -246 总资产收益率ROA6.28 7.49 8.06 9.06 资产减值损失 -109 -119 -130 -142 净资产收益率ROE10.98 12.69 13.32 14.60 投资收益 179 238 250 260 偿债能力 营业利润 1,521 1,884 2,152 2,597 流动比率1.60 1.64 1.74 1.87 营业外收支 -33 -34 -35 -35 速动比率0.73 0.67 0.77 0.90 利润总额 1,489 1,850 2,118 2,562 现金比率0.57 0.52 0.61 0.73 所得税 89 111 127 154 资产负债率（%）40.99 39.10 37.47 35.87 净利润 1,400 1,739 1,991 2,408 经营效率 归属于母公司净利润 1,370 1,699 1,945 2,353 应收账款周转天数5.35 3.55 3.53 3.52 EBITDA 1,360 1,816 2,199 2,614 存货周转天数54.48 52.00 52.00 52.00 总资产周转率0.96 1.02 1.07 1.09 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,718 4,087 4,924 6,128 每股收益1.95 2.42 2.77 3.36 应收账款及票据 357 262 286 313 每股净资产17.79 19.09 20.82 22.98 预付款项 73 53 57 60 每股经营现金流1.59 2.24 3.05 3.77 存货 2,238 2,256 2,467 2,691 每股股利0.85 1.04 1.19 1.44 其他流动资产 5,905 6,382 6,400 6,418 估值分析 流动资产合计 13,290 13,039 14,133 15,609 PE17 13 12 10 长期股权投资 196 314 314 314 PB1.8 1.7 1.6 1.4 固定资产 2,073 2,803 3,513 4,221 EV/EBITDA16.14 12.09 9.98 8.40 无形资产 482 480 473 465 股息收益率（%）2.61 3.20 3.66 4.43 非流动资产合计 8,515 9,654 9,984 10,357 资产合计 21,806 22,693 24,118 25,966 短期借款 2,545 2,198 2,198 2,198 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,224 3,105 3,271 3,431 净利润1,400 1,739 1,991 2,408 其他流动负债 2,516 2,629 2,634 2,727 折旧和摊销265 299 369 396 流动负债合计 8,286 7,932 8,103 8,356 营运资金变动-439 -435 -219 -163 长期借款 203 503 503 503 经营活动现金流1,116 1,569 2,141 2,644 其他长期负债 450 438 431 455 资本开支-1,728 -1,050 -684 -748 非流动负债合计 653 941 934 958 投资537 -261 0 0 负债合计 8,939 8,873 9,038 9,315 投资活动现金流-709 -1,123 -434 -488 股本 701 701 701 701 股权募资31 -97 0 0 少数股东权益 393 433 479 535 债务募资702 -150 0 0 股东权益合计 12,867 13,820 15,080 16,652 筹资活动现金流-464 -1,076 -870 -952 负债和股东权益合计 21,806 22,693 24,118 25,966 现金净流量-33 -631 837 1,204 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银