固收专题报告：退市与场外兑付，怎么看？

核心观点

• 主动退市背景和原因：受房地产行业下行影响，子公司信托资产中部分涉出险房企项目的底层资产出现违约，相关信托产品近年出现兑付危机，舆情不断，对中航产融的央企身份产生负面舆情压力，导致公司业绩走弱，利润转亏。
• 场外兑付原因：企业集中一次性兑付债券面临资金压力，同时可能希望减少信息披露义务。虽然多数场外兑付主体最终违约，但此次中航产融属于特殊情况，可能性极小。
• 对信用债影响：退市风波主要体现在估值调整压力上，中短期来看出现违约的可能性极小。需关注旗下信托公司涉房地产敞口较大的多元金融类主体，以及弱资质央企及子公司的信用风险定价。

关键数据

• 中航产融业绩：2024年预计由盈转亏，归母净利润亏损4800万元，扣非后净亏损1.89亿元。
• 信托业务：2023年信托业务收入占公司营业总收入比重为9.8%，净利润从2020年19.81亿元降至2024年0.84亿元。信托资产投向房地产占比9.46%。
• 债务结构：截至2024年6月末，中航产融有息债务合计1977.02亿元，其中银行贷款占比近一半，债券占比32%。
• 到期债务：2025年内到期债券规模合计317亿元，其中境内债255亿元，境外债8.5亿美元。
• 央企债估值：0.25-0.75Y、0.75-1.5Y、5Y以上存续债平均估值分别为2.03%、2.08%、2.22%。

研究结论

• 中航产融主动退市和场外兑付是应对信托业务风险和减少信息披露义务的策略，短期内出现违约的可能性极小。
• 退市风波对信用债市场的影响主要体现在估值调整上，但无需过度担忧。
• 需持续关注旗下信托公司涉房地产敞口较大的多元金融类主体，以及弱资质央企及子公司的信用风险定价。