固收专题报告：城投融资进一步收紧？

核心观点

• 近期银行间主体发债受阻，上交所3号指引出台引发市场担忧融资政策再收紧。
• 对于融资政策，可以适当乐观：产业主体发债受阻或强化政企关系监管，减少类城投新增融资，但真正产业主体受影响较小；城投平台政策一直相对稳定；介于产业与城投平台之间的发行人新增融资难度增加，但影响有限。
• 整体而言，此前融资政策已较紧，进一步收紧必要性不高，债券新增更严格符合化债方向，但并非禁止新增。
• 交易所指引删除部分技术要求细节，新增对存货及应收类款项比例和政府性应收款占净资产比例的关注，整体偏宽松。
• 城投平台、类城投平台新增融资意愿仍强烈，退名单逐步推进，存量城投积极转型，未来仍将持续。

关键数据

• 2024年城投债净融资2558.2亿元，同比下降80%。
• 2025年一季度城投债净融资1050.61亿元，同比下降36.8%。
• 近五年来首次发行债券的“类城投”数量和规模呈下降趋势，但首发债券规模占城投债净融资比例上升。
• 2024年至2025年一季度末共有212家首次发行债券的“产业主体”，贡献2522.57亿元净融资增量。
• 首发平台以AA+评级为主，AA和无评级主体也有不少分布。

研究结论

• 交易所指引修订顺应宏观环境和融资环境变化，或同样如此。
• 出于加杠杆、利息偿付等需求，城投平台、类城投平台新增融资意愿强烈，未来仍将持续。