固定收益点评：城投非标融资收紧了吗？

证券分析师 固定收益点评 城投非标融资收紧了吗？ 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 研究助理 苏恩民 邮箱：suem＠tebon.com.cn 相关研究 1.《如何理解化债政策和名单进出？》，2024.6.16 2.《M1变化决定市场利率吗？》 2024.6.14 3.《生产投资双弱，需求仍存不足》 2024.6.18 4.《从新增专项债投向看后续化债趋势》2024.6.22 证券研究报告|固定收益点评 2024年06月30日 投资要点： 城投平台非标融资监管趋严。自2023年7月政治局会议提出“一揽子化债”政策以来，特殊再融资债、银行支持展期降息工作陆续展开，地方债务风险得到明显 缓释。但另一方面，城投融资仍面临压力，对部分依赖再融资付息的弱资质城投来说，本轮化债过程中严控债券新增，利息偿付负担明显；对部分仍需负责项目建设的地方城投公司来说，新增融资审批流程复杂、实际新增资金规模有限，资金短缺问题依然突出。债券融资受限情况下，城投公司被动转向非标、境外债等高成本融资以缓解资金压力。 2024年5月9日，金融监管总局非银司党支部发表《严控风险发挥特色功能推动非银机构更好服务高质量发展》，提到“推动金融租赁公司积极稳妥退出融资平台业务，严禁将不适格租赁物进行重组、续作”。6月13日，证券时报报道“多家信托公司收到监管部门的窗口指导，明确地方平台项目展业标准”。那么，从非标融资视角来看，各个省份存续情况如何？化债以来有何变化？ 存量视角，2023年末各省市平均非标债务占比7%。以年报数据统计，截至2023年底，全国各省市城投平台有息债务中银行贷款、债券、非标债务平均占比为56%、23%、7%，非标债务合计规模4.59万亿。绝对量来看，截至2023年末，江苏、 浙江、山东、四川、湖北、陕西六个省份的非标债务余额超过2000亿；非标债务 /有息债务比重来看，陕西、山东、福建、山西、湖北、北京、海南占比超过10%。山东、湖北、陕西三省非标债务余额、占有息债务比重均处于前列。 边际变化来看，化债政策支持下重点省市非标融资缩量明显。以企业预警通口径统计数据为准（原始数据来源为公司公告、信托公告、中登网，数据披露有一定滞后性，主要分析截至2024Q1数据），2023Q3至2024Q1期间，重点省市单季 度信托发行金额分别为52亿、24亿、17亿；租赁融资发行344亿元、288亿、206亿。重点省市2023前两个季度平均单季度信托、融资租赁金额为96亿、475亿，以“一揽子化债”政策为时间节点，重点省市非标融资较化债政策前缩量明显。 非重点省市中，强资质区域江苏、浙江，以及非标存续规模较高省份陕西、山东等地区非标融资规模仍较大。非重点省市来看，2023Q3至2024Q1期间，非重点省市单季度信托发行金额分别为1055亿、502亿、706亿；租赁融资发行2085 亿元、2397亿、2646亿。对比非重点省市2023前两个季度平均单季度信托、融资租赁金额的1210亿、2742亿，化债以来其非标融资规模也有所下降。结构上看，部分非重点省市非标融资规模仍较大，2023Q3至2024Q1期间，陕西、江苏累计信托发行规模927亿元、803亿元，江苏、浙江、山东、四川租赁融资发行1574亿元、1243亿元、759亿元、607亿元。 风险提示：城投政策超预期变化、城投信用风险事件发生、数据披露滞后。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.城投非标融资新变化4 2.风险提示6 信息披露7 图表目录 图1：截至2023年末分省市市城投有息债务结构4 图2：城投债净融资、信托发行、租赁融资发行规模4 图3：城投债净融资、信托发行、租赁融资发行规模5 图4：分省市城投债净融资（亿元）5 图5：分省市信托、融资租赁发行（亿元）6 1.城投非标融资新变化 图1：截至2023年末分省市城投有息债务结构 区域 有息债务 (亿元) 银行贷款 (亿元) 债券(亿元) 非标债务 (亿元) 银行贷款 占比(%) 债券占比(%) 非标债务 占比(%) 江苏 92494 44928 28415 8021 49% 31% 9% 浙江 75490 38942 21598 5387 52% 29% 7% 山东 45986 25388 13893 5343 55% 30% 12% 四川 43070 27553 8940 3663 64% 21% 9% 湖北 29733 14488 5989 3051 49% 20% 10% 湖南 25965 12054 10882 1319 46% 42% 5% 江西 21516 12668 6970 1298 59% 32% 6% 河南 21233 11599 6533 1954 55% 31% 9% 安徽 20974 10793 5827 1752 51% 28% 8% 广东 20446 10112 5564 1489 49% 27% 7% 重庆市 19686 9232 6509 1698 47% 33% 9% 陕西 17699 11303 3405 2293 64% 19% 13% 福建 15380 8969 4793 1688 58% 31% 11% 贵州 15280 10565 2183 1313 69% 14% 9% 天津市 13805 6720 3846 1149 49% 28% 8% 广西 13803 8501 2260 642 62% 16% 5% 北京市 10268 5797 1992 1052 56% 19% 10% 河北 10027 5995 1989 656 60% 20% 7% 云南 8208 4799 851 448 58% 10% 5% 上海市 7910 4947 3004 209 63% 38% 3% 甘肃 6201 4400 416 208 71% 7% 3% 山西 5789 5170 1120 600 89% 19% 10% 吉林 5165 3269 985 156 63% 19% 3% 新疆 4859 3043 1644 320 63% 34% 7% 内蒙古 3943 2243 121 47 57% 3% 1% 辽宁 1645 244 68 13 15% 4% 1% 黑龙江 1310 626 104 41 48% 8% 3% 海南 804 513 151 82 64% 19% 10% 西藏 700 230 246 33 33% 35% 5% 宁夏 559 319 215 13 57% 38% 2% 青海 342 233 64 3 68% 19% 1% 合计/平均 560292 305643 150576 45941 56% 23% 7% 资料来源：YY评级，德邦研究所，黑龙江省为2022年报数据。 图2：城投债净融资、信托发行、租赁融资发行规模 2023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/30 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 城投债净融资（亿元）信托发行（亿元）租赁融资发行（亿元） 资料来源：Wind，企业预警通，德邦研究所，数据披露有一定滞后性 图3：城投债净融资、信托发行、租赁融资发行规模 2023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/30 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 城投债净融资（亿元）信托发行（亿元）租赁融资发行（亿元） 资料来源：Wind，企业预警通，德邦研究所，数据披露有一定滞后性 图4：分省市城投债净融资（亿元） 地区 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 377 478-42 426 375244 159-178 276 376-109 182 45 84 -238 356 1862 -644 4613 4201 6466 合计 -7 7 0 3 0 6 7 3 -18 -5 -10 7 -24 -15 20 -3 -1 -10 -11 1 1 -6 3 22 2 -2 -83 -4 -11 -14 0 1 -4 -7 9 45 8 22 -37 -4 -22 -20 -10 -25 -4 20 -77 -95 63 -13 -79 -15 7 11 -3 60 96 -12 75 -41 2 80 -1 78 -18 44 132 17 91 -15 -94 -70 -78 -105 -97 -50 -20 21 -2 -48 -4 -4 70 28 108 28 128 84 73 86 70 -46 40 80 -117 -201 -410 233 77 338 42 93 36 115 87 109 29 89 158 170 206 134 154 27 26 39 246 -3 -30 43 197 169 327 -79 157 15 414 139 208 44 70 164 226 309 102 151 276 429 474 403 -94 -129 378 319 73 412 -48 146 163 53 -221 294 175 79 44 -67 347 421 525 363 0 72 1 73 -131 -169 890 1196 -496 469 -196 556 1293 江苏浙江山东四川湖南广东湖北河南江西重庆安徽北京福建上海天津陕西河北广西贵州云南新疆山西吉林甘肃辽宁西藏黑龙江宁夏内蒙古青海海南 资料来源：Wind，企业预警通，德邦研究所 图5：分省市信托、融资租赁发行（亿元） 地区信托发行（亿元）地区租赁融资发行（亿元） 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 重庆 81 52 29 8 4 0 重庆 155 125 113 45 63 28 天津 14 6 12 11 13 2 天津 106 162 86 101 76 30 甘肃 / / / / / / 甘肃 50 10 10 5 9 0 贵州 / / / / / / 贵州 42 39 10 16 12 2 辽宁 / / / / / / 辽宁 35 17 29 44 4 0 吉林 7 1 2 0 0 0 吉林 27 27 5 16 7 15 云南 11 4 9 5 0 0 云南 24 45 42 6 6 32 广西 0 15 0 0 0 0 广西 23 47 22 30 11 9 内蒙古 / / / / / / 内蒙古 5 4 23 15 14 0 青海 / / / / / / 青海 1 0 0 4 0 0 宁夏 / / / / / / 宁夏 0 1 3 1 3 0 黑龙江 / / / / / / 黑龙江 0 5 1 3 0 2 江苏 366 205 381 230 192 28 江苏 723 414 456 541 577 198 浙江 81 18 30 51 46 7 浙江 48 8 362 309 452 48 3 225 山东 81 78 40 29 31 7 山东 349 370 228 232 299 102 四川 93 69 30 11 33 15 四川 228 180 167 188 252 79 湖北 5 0 6 46 1 0 湖北 208 179 171 137 201 68 安徽 23 21 19 14 8 0 安徽 172 152 103 142 188 113 广东 18 2 4 6 8 1 广东 164 151