固收专题报告：城投家族及新增情况全梳理

2024年09月05日 城投家族及新增情况全梳理 2023年9月末城投募资用途再次收紧以来，城投募资用途以借新还旧为主。协会、交易所均对新增提出了较高的要求，也驱使部分城投力求通过转型/新设子公司/母公司申请发债等形式实现新增。 从数据来看，2024年1-7月可新增的主体个数占发债城投个数的21%。根据境内城投债募集资金用途统计，1-7月有1589家城投发债，其中298家募资用途为新增（扣除仅通过企业债新增的40家）。分场所来看，37家主体在协会、交易所发债均能新增，143家主体仅能在协会新增，118家主体仅能在交易所新增。 除新增之外，1251家城投在1-7月募资仅能借新还旧，占1-7月发债城投个数的79%。对能否包利息进行区分，337家主体协会允许借新还旧包利息，占协会借新还旧主体673家的50%。 在这个背景下，我们对城投平台体系进行梳理。一方面我们对同区域内的城投按股权关系进行划分，力求一目了然看出区域内的平台架构；另一方面，我们对“平台募资用途分类”打标签，以识别体系内是否有能新增发债的主体，以及包利息情况。具体方法操作如下： 1.向上穿透： 基于有存量债的3314家发债城投，向上穿透股权关系，如果不是直接由国资/财政/政府/管委会持股，则列出其不发债的上层股东，也即为“夹层公司”。这类股东公司可能以境外债方式实现新增，也可能在未来发境内债，这两类情况我们分别举例进行说明。 此外，即使这类股东公司不进行发债，由于作为发债城投的非发债股东，可能存在水下债务，也需要进行关注。 湖北省宜昌市宜都市 宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司：2024年3月首发境外债 ——子公司：宜都市国通投资开发有限责任公司：借新还旧 江苏省苏州市 苏州国有资本投资集团有限公司：无境内债，申请批文 ——子公司：苏州交通投资集团有限责任公司：协会、交易所均可新增 ——子公司：苏州风景园林投资发展集团有限公司：借新还旧 ——子公司：苏州水务集团有限公司：协会可新增 ——子公司：苏州市港航投资发展集团有限公司：2024年1-7月未发债 ————孙公司：苏州新城投资发展有限公司：2024年1-7月未发债 注：2024年9月3日上交所公司债券项目信息平台显示，“苏州国有资本投资集团有限公司2024年面向专 业投资者非公开发行公司债券”项目状态更新为“已反馈”。该项目品种为私募，拟发行金额为30亿元，发行主体为苏州国有资本投资集团有限公司。 2.向下穿透： 基于有存量债的3314家发债城投，向下穿透，将所有发过债主体均列示。也就是说，发债城投有可能已打造出能新增、归为产业类的子公司，例如： 山东省青岛市 青岛城市建设投资(集团)有限责任公司：借新还旧 ——子公司：青岛城投创业投资有限公司：协会、交易所均可新增 安徽省滁州市 滁州市城市投资控股集团有限公司：借新还旧 ——子公司：滁州市蔚然投资发展有限公司：交易所可新增 江西省景德镇市 景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司：借新还旧 ——子公司：景德镇市古镇投资管理有限公司：借新还旧 ——子公司：景德镇市投资有限责任公司：无存续债，在申请批文 ————孙公司：景德镇合盛产业投资发展有限公司：交易所可新增 ————孙公司：景德镇黑猫集团有限责任公司：2024年1-7月未发债 在完成上述梳理后，区域内城投体系关系、可新增主体情况我们均可以一目了然掌握。 风险提示 名单判断存在主观性。 分析师：姜丹分析师：黄晓曦 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn邮箱：huangxx1@hx168.com.cnSACNO：S1120524030002SACNO：S1120524040002 联系电话：02150380388联系电话：02150380388 附录： 以九江为例，整合较彻底，市级平台、九江经开区平台、濂溪区、柴桑区发债平台均已整合进九江国控体系内。在新增主体方面，在协会/交易所暂无募资可新增的公司。 表1：江西省九江市平台体系、新增情况梳理 资料来源：WIND，华西证券研究所 以景德镇为例，市级平台共三家，分别为陶文旅、景国资、景城投，2024年1-7月市级平台发债用途均为借新还旧，且均可包利息。在新增主体方面，景国资子公司景德镇合盛产投在交易所已实现新增。 表2：江西省景德镇市平台体系、新增情况梳理 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。