固收专题报告：非标融资空间进一步压缩，区域分化加剧

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《跨季资金面宽松，地产政策频出》 2024-04-01 2.《所以说，现在市场到什么地步了？2024-03-25 3.《基本面无忧，配置盘偏谨慎》 2024-03-24 证券研究报告 核心观点 湖南、辽宁、西安和重庆相继发文宣布取消当地金交所：四篇公告的表述内容相似，均提及取消当地金交所的金融资产交易业务资质，取消后区域内不再存在合规的地方金融资产类交易场所；同时提及防范“伪金交所”风险 金交所的监管制度逐渐完善，日趋严格：2011年末监管层开始关注各类交易场所乱象，但此时仍处于对各类交易所进行总体管控的层面，对金融资产交易所还未进行特别关注。2017年，清理整顿各类交易场所工作取得积极成效但随着金融和互联网领域的结合进一步加深，对金交所的监管开始向互联网金融领域拓展，金交所成为重点整治对象。2022年起，对“伪金交所”的清理整治成为了监管的重点。随着近日湖南等地发文宣称关闭当地仅有的金交所并强调防范“伪金交所”风险，金交所的整治清理再次受到广泛关注。各地现有的金交所在未来一段时间或有陆续关闭的可能。 全国目前仍有20家交易所具备金融资产交易业务资质：目前共有40家经营状态仍为“存续”或“在业”的金交所。值得注意的是，存续的金交所并不一定具备金融资产交易资质，目前至多只有20家交易所仍具备金融资产交易业务资质，其余大多未出现在官方的合规交易所名单中或者已被官方宣布取消金融资产交易业务资质，部分未被明确宣布关闭的金交所也出现了经营异常官网停止维护、产品列表清空等异常状况。20家具备资质的金交所大多为国企，福建和浙江各有2所，江苏、辽宁等16个省（直辖市）分别存在1所。 城投非标融资空间被进一步压缩：金交所是城投平台非标融资的一个重要的通道，近年来城投融资的监管环境愈发严格，加之部分城投平台由于本身资质等原因，较难发行公开债，因此便以金交所为通道，向特定投资者发行非标定融产品。2023年全年城投非标违约案例数量达41例，相较于2022年的11例同比增加272.73%；2024年一季度共发生城投非标违约18例，同比增加157.14%，环比增加12.5%。在压降存量严控增量的总体化债目标下，削减非标规模、防范化解非标债务风险已是大势所趋。 不同区域之间的分化或进一步加剧：结合各区域的具体情况来看，关停金交所对浙江、江苏等资质较强的区域影响不大，此类区域的平台仍存在保债计划、信托等非标融资工具。但对于债务压力较重省份，金交所的关闭不仅在融资渠道上对非标进行了进一步的限制，还对非标通道背后的违规违法乱象进行了清理整治，更加明确了政府化解债务风险的目标和决心，依靠特殊再融资债对存量债务进行置换或成为这些区域今后化债的重要手段。 风险提示：城投口径偏差、金交所统计遗漏、数据时滞性与统计偏差、政策超预期 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1金交所的监管制度逐渐完善，日趋严格3 2全国目前仍有20家交易所具备金融资产交易业务资质6 3城投非标融资空间被进一步压缩，区域分化加剧8 4风险提示9 图表目录 图1.福建和浙江各有2所具备业务资质的金交所（个）7 图2.具备业务资质的金交所的成立时间大多较早（个）7 图3.2023年以来城投非标违约案例数量逐步上升（例）9 表1.四地相继发文宣布取消当地金交所的金融资产交易业务资质3 表2.与金交所监管有关的重要文件及工作会议4 表3.已经召开的七次“清理整顿各类交易场所部际联席会议”概况5 表4.目前经营状态为“存续”或“在业”的金交所6 表5.2024年发行的城投定融产品的收益率中枢大多位于9.0%左右8 表1.四地相继发文宣布取消当地金交所的金融资产交易业务资质 省/市 相关公告 发文单位 所涉及的金交所 3月25日，湖南、辽宁、西安和重庆四地相继发文，宣布取消当地金交所的金融资产交易业务资质，同时强调要防范“伪金交所”风险，金交所的整治清理再次受到广泛关注。四篇公告的表述内容相似，均提及取消当地金交所的金融资产交易业务资质，取消后区域内不再存在合规的地方金融资产类交易场所；同时，市场上部分名称或经营范围中带有“登记备案”“产登”“产权交易”“产交信息”“结算”等字样的企业属于“伪金交所”，涉嫌违规经营，存在较大风险。 湖南关于取消湖南金融资产交易中心有限公司业务资质及防范地方交易场 辽宁 关于取消辽宁金融资产交易中心有限责任公司金融资产类交易场所业 务资质的公告 辽宁省委金融办 辽宁金融资产交易中心有限责任公司 所相关风险的通告 湖南省地方金融管理局湖南金融资产交易中心有限公司 西安关于取消西安百金金融资产交易中心有限公司业务资质及相关风险提 重庆关于取消重庆金融资产交易所有限责任公司业务资质的公告重庆市地方金融管理局重庆金融资产交易所有限责任公司 示的公告 西安市委金融委员会办公室西安百金金融资产交易中心有限公司 数据来源：湖南省地方金融管理局，辽宁省委金融办，西安市委金融委员会办公室，重庆市地方金融管理局，财通证券研究所 1金交所的监管制度逐渐完善，日趋严格 金交所的全称为“金融资产交易所”或“金融资产交易中心”，是由国家金融监管部门或省政府审批通过，提供金融资产的挂牌、备案、交易等服务的综合性金融资产交易服务平台。金交所起初设立的目的是丰富企业融资渠道、盘活市场存量金融资产、集约和优化区域金融要素资源配置，解决中小企业的融资难题。但由于缺乏规范管理等原因，金交所设立和交易活动中存在的违法违规问题逐渐暴露，监管层也对金交所进行了数轮整治清理。按照时间顺序，对金交所的监管大致可分为与各类交易所一起进行总体管控、严控增量化解存量并与互联网领域结合进行重点整治、清理伪金交所三个阶段。 自2010年5月第一家金交所天津金融资产交易所有限责任公司成立后，金交所 迎来了短暂的“野蛮生长”的时期。北京、安徽、重庆、辽宁等地于2010至2011年陆续成立了数家金交所，均以“金融资产交易所有限责任公司”或“金融资产交易所有限公司”命名。与此同时，文化艺术品类、邮币卡类、大宗商品类等各类交易场所也纷纷建立。 2011年末起国务院接连发文，监管层开始关注各类交易场所乱象。2011年11月国务院发布《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，规定凡使用“交易所”字样的交易场所，除经国务院或国务院金融管理部门批准的外，必须报省级人民政府批准，未经批准在交易场所名称中使用“交易所”字样的交易场所，应限期清理规范；2012年1月，清理整顿各类交易场所部际联席会议制度建 立；同年7月出台的《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》再次推进了各类交易场所的整顿清理。在监管趋严的环境下，2012年全国未新设金交所，2013年及之后设立的金交所也不再以“金融资产交易所”命名，而是改为“金融资产交易中心”或“互联网金融资产交易中心”。但此时监管仍处于对各类交易所（包括邮币卡类、大宗商品类等类别的交易场所）进行总体管控的层面，对金融资产交易所还未进行特别关注。 表2.与金交所监管有关的重要文件及工作会议 序号 时间 文件/会议 监管单位 相关表述 12011.11 《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金 国务院 融风险的决定》 切实做好清理整顿各类交易场所和规范市场秩序的各项工作；建立由证监会牵头，有关部门参加的“清理整顿各类交易场所部际联席会议”制度；根据法律、行政法规和本决定的要求，按照属地管理原则，对本地区各类交易场所，进行一次集中清理整顿；凡使用“交易所”字样的交易场所，除经国务院或国务院金融管理部门批准的外，必须报省级人民政府批准 32012.7 《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实 国务院 施意见》 本次清理整顿的范围包括从事权益类交易、大宗商品中远期交易以及其他标准化合约交易的各类交易场所；依法经批准设立的证券、期货交易所，或经国务院金融管理部门批准设立的从事金融产品交易的交易场所不属于本次清理整顿范围；严格规范交易场所设立审批，凡新设交易所的，除经国务院或国务院金融管理部门批准的以外，必须报省级人民政府批准 《关于稳妥处置地方交易场所遗留问题和风险的证监会“清理整顿各类 在核实损失和厘清责任的基础上通过引导提货离场、庄家及发售人出资回购、督促交易场所及其分支机构给予合理补偿等方式逐步清退客户，不断压缩直至 52018.11 意见》 交易场所部际联席会 议办公室” 彻底化解存量风险；稳妥解决邮币卡类交易场所遗留问题，妥善处置金融资产类交易场所风险隐患，有序撤并大宗商品类交易场所 72020.9 《关于进一步做好金融资产类交易场所清理整顿和风险处置工作的通知》 证监会“清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室” “不得借金融创新之名从事违法违规活动；不得违法从事中央金融管理部门监管或禁止的金融业务；未经批准，不得发行、代销（代理销售）、交易中央金融管理部门负责监管的金融产品、私募投资基金产品”等共17个“不得” 证监会“清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室”致函29个辖内有金融资 82021.12 证监会“清理整顿各类行、银保监会、证监会派出机构开展对辖内金交所的现场检查工作；组织召开联席会议部署开展金交所现场检查工作交易场所部际联席会 由上述地区参加的现场检查工作视频会议，通报金交所违规案例，明确现场检 产类交易场所的省级政府办公厅，要求立即组织省级地方金融监管局商人民银 议办公室” 查的具体工作要求；不得新设金交所，辖内已有多家金交所的，根据“一省至多 一家”原则推进整合工作 92022.32022年私募基金与区域性股权市场监管、打非与 清整工作会议 积极发挥清理整顿各类交易场所部际联席机制协调推动作用，进一步压降金交 证监会 所数量，稳妥化解存量风险；启动“伪金交所”(“登记备案机构”)专项整治工作 22012.1 《国务院关于同意建立清理整顿各类交易场所部 际联席会议制度的批复》 国务院 建立清理整顿各类交易场所部际联席会议制度 《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违 42017.6法违规业务开展清理整顿的通知》 互联网金融风险专项 整治工作领导小组办公室 2017年7月15日前，各类互联网平台停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破 政策红线的违法违规业务的增量，同时，互联网平台必须积极配合各类交易场所，妥善化解存量违法违规业务 金交所的业务范围限定为依法合规开展金融企业非上市国有产权转让、地方资 62019.1 《关于三年攻坚战期间地方交易场所清理整顿有 关问题的通知》 证监会“清理整顿各类产管理公司不良资产转让、地方金融监管领域的金融产品交易等；未经人民银 交易场所部际联席会行、银保监会、证监会批准，金交所不得非法从事中央金融监管部门监管的金 议办公室”融业务，不得发行、销售（代理销售）、交易中央金融管理部门负责监管的金融 产品 证监会“清理整顿各类 联席会议召开“伪金交所”专项整治和交易场所风 102022.5险处置工作会议交易场所部际联席会 议办公室” 充分认识“伪金交所”一类机构的违法性和危害性，切实履行风险处置属地职责，强化源头治理；不得以任何形式审批设立或变相设立“伪金交所”；要妥善处置存量风险，防止新增风险；高度关注非标债务融资活动转道“伪金交所”和产权 交易场所的现象，及时采取措施予以制止 数据来源：国务院，证监会，人民网，央广网，21财经，第一财经，中国经营报，财通证券研究所 2017年，清理整顿各类交易场所工作已取得积极成效，但随着金融和互联网领域的结合进一步加深，对金交所的监管开始向互联网金融领域拓展，金交所也成为了重点整治对象。证监会“清理整顿各类交易场所部际联席会议办公室”自2012 年1月成立后，于同年的2月和7月分别召开了第一次会议和第二次会议，部署 和总结了2012年上半年针对各类交易所的清理整顿工作。而于2017年1月召开的第三次会议