聚烯烃专题报告：反制关税的影响

聚烯烃专题报告：反制关税的影响

摘要

加征反制关税对聚丙烯（PP）的影响主要体现在估值和产量两方面。估值端，由于我国对美国乙烷和丙烷的进口依赖度高，丙烯轻烃裂解工艺（187万吨/年）和PDH装置（2268万吨，占比31.76%）可能因原料供应受限而面临停车或降负，导致国内丙烯紧缺，进而推高PP估值。产量端，外采丙烯的PP装置（235万吨/年）和PDH制PP装置（925万吨/年）也可能因原料价格上涨或现金流转负而停车或降负。此外，加征关税后，聚乙烯（PE）进口窗口预计关闭，短期进口量下降，但国内新增产能（503万吨/年，预计新增200万吨）将弥补部分缺口，长期影响有限。

关键数据

• 丙烯进口：2024年共进口554万吨乙烷，其中551万吨来自美国；丙烯轻烃裂解产能187万吨/年。
• 丙烷进口：2024年进口2923万吨，其中1731万吨来自美国（占比59.23%）；2018年美国丙烷进口150万吨。
• PDH制PP产能：2268万吨（占比31.76%），多数依赖进口。
• PE进口：2024年进口1385万吨，其中美国进口239万吨（占比17.2%）；仅HDPE有进口利润。

研究结论

• PP：加征关税后，PP有望成为甲醇下游最强势品种，推荐逢低轻仓做扩PP-3MA价差（参考区间-200-1000元/吨），主要驱动为反制关税，若政策变动，价差或难以走扩。
• PE：短期进口量下降，但国内新增产能将弥补大部分缺口，长期影响有限（主要影响高端产品进口企业）。
• 风险关注点：关税政策变动、MTO装置检修不及预期、美伊博弈。