核心观点
美国存在新一轮通胀上行螺旋的可能，或正处于“通胀风暴的前夜”，这对美国债务压力和货币政策都将是一个巨大的挑战。
消费者通胀预期飙升
- 今年以来美国消费者通胀预期飙升，4月份的消费者1年期通胀预期飙升至6.7%，5年期通胀预期飙升至4.4%，均创下历史新高。
- 消费者的通胀感知比专业人士更灵敏，在通胀大幅上行的初期，消费者通胀预期的上行时点比实际的通胀上行时点大约要早1-2个季度。
- 面对特朗普关税政策前景，应高度警惕未来通胀上行风险。
通胀宽度仍在回升
- 虽然美国通胀读数在缓慢降温，但通胀宽度自去年下半年以来已触底反弹，目前水平高于2015-2019年中枢。
- 关税价格传导的影响下，通胀宽度和通胀预期一旦相互螺旋加强，通胀上行风险的幅度和持续时间也会更为持久。
关税的价格传导效应将逐步显现
- 关税的影响尚未在3月美国CPI数据中体现，因传导存在时滞。
- 根据研究估计，关税对消费者价格的传导可能存在数个月的时滞，12个月内达到累积峰值。
- 关税的价格传导效应大概率会在今年夏季开始明显体现。
食品通胀率先抬头，租金通胀易上难下
- 3月CPI食品环比从0.2%升至0.4%，食品涨价可能与禽流感导致的鸡蛋涨价以及关税的预期影响有关。
- 租金通胀存在反弹风险，3月份主要住所租金和业主等价租金环比均有所上升，今年后期租金同比可能存在一定的反弹风险。
关税对美国短期通胀影响的静态评估
- 基于波士顿联储的最新估算，对华加征60%关税以及对其他地区加征10%的关税，对核心通胀的影响可能多达2.2个百分点。
- 情景1：对应美国整体进口关税税率提升约23.5个百分点，今年四季度CPI同比可能分别升至4.0%和4.8%。
- 情景2：对应美国整体进口关税税率提升约16.8个百分点，今年四季度CPI同比可能分别升至3.6%和4.1%。
- 关税对通胀的影响可能存在非线性扩大的风险，一旦出现通胀上升螺旋，存在超出上述影响区间的可能。
通胀上行风险对货币政策和美债利率的影响
- 美联储大概率陷入两难处境，除非看到失业率大幅飙升或美股美债市场暴跌，否则今年才有可能下定决心降息。
- 长端美债利率难下，近期十年期美债利率上行更多反映流动性冲击，并非来自通胀预期和通胀风险溢价的回升。
- 特朗普贸易政策等因素可能导致美债面临全球投资者的不信任抛售。
- 美国财政付息压力加大，今年9月份及之前将有约7万亿美元的五年期以上的美债到期，未来数个月美债净供给压力较大。
风险提示
- 通胀测算误差，基线情景采用线性外推的方法，对关税的价格估算仅为线性的系数估算预测。
- 特朗普的关税政策多变，最后的落地情景可能与当前情况存在较大差异。
- 美债流动性冲击的发展趋势存在不确定性。
- 美国经济下行风险。
