2026年美国通胀上行风险分析：财政或比关税重要

2026年美国通胀上行风险分析

2025年通胀走势回顾

2025年美国通胀呈倒N形走势，CPI同比分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6%。通胀在2-3季度温和回升，主要受核心商品（关税推动）和能源（基数效应）驱动。关税影响相对可控，原因包括税率上行幅度低于预期、进口商和企业分摊成本、就业市场走弱抑制价格螺旋、政策“高开低走”稳定预期。四季度通胀回落，一方面受政府关门技术性影响（10月数据用前值填充，租金环比“缺失”），另一方面关税冲击或已见顶，受影响商品价格普遍走弱。

2026年通胀上行风险

核心观点：2026年通胀或为经济后验反馈，主要风险来自额外财政刺激。

• 非降息前置限制原因：
  • 关税影响约0.5个百分点，剔除后CPI小幅高于2%，关税冲击或已见顶。
  • 食品和能源通胀反弹概率低，特朗普政府已采取措施降食品价，油价低位震荡。
  • 就业市场未明确修复，超级核心服务和住房通胀逐步下行。
• 经济后验反馈原因：食品、能源、核心商品通胀反弹风险不大，通胀趋势主要受超级核心服务和住房通胀影响，取决于就业市场修复。若新增非农就业超10万/月，可能意味着就业过热。
• 最大上行风险：中期选举压力下的额外财政刺激。K型分化和“生活成本危机”是选民关注焦点，特朗普可能通过财政刺激（如发钱）获取支持，或与共和党交换医保补贴延续。刺激时间可能在年中前后。

2025年12月CPI数据点评

• CPI小幅不及预期：CPI同比2.7%（预期2.7%），核心CPI同比2.6%（预期2.7%），超级核心服务CPI同比2.7%。
• 环比结构特征：
  • 食品价格环比0.7%（家用食品、外出餐饮均上涨）。
  • 能源价格环比0.3%（汽油下跌，燃气上涨）。
  • 核心商品价格环比持平（二手车下跌，关税影响商品普遍走弱）。
  • 租金上涨0.26%。
  • 超级核心服务价格上涨0.3%（离家住宿、机票、休闲娱乐、医疗保健等上涨）。
• 市场反应：降息预期无明显变化，年内首次降息预期仍为6月。美元小幅上涨，美债利率变化不大，美股震荡小幅收跌。