商品风格轮动周报：流动性危机下，避险资产相对抗跌

2025年4月11日当周，商品市场表现分化，农产品及期债涨幅靠前，能源化工及黑色金属跌幅靠前。周期/成长风格轮动至多配成长，工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品，贵金属/工业品风格轮动至多配南华贵金属，金/油比价轮动至空配油。套利方面，PP-3*MA、菜油-棕榈油、豆粕菜粕主力合约价差表现相对最强，L-PP、螺纹热卷、棕榈油-豆油主力合约价差表现相对最弱。

海外流动性危机背景下，特朗普关税政策引发美国市场股债汇三杀，国内市场则预期后续宽松货币政策和加码财政政策。期债、贵金属及农产品相对抗跌，3月CPI和PPI持续负增长。板块风格轮动方面，10年期美债收益率对权益指数和商品板块指数风格均有显著影响，其利率中枢移动或驱动贵金属和工业品风格轮动。

被动式市值中性配置组合建议多头配置铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头配置螺纹钢等地产相关工业金属。基于投产周期差异，化工、农产品行业留存利润能力不同，建议关注相关品种的利润重新分布。中美通胀周期差异下，多国债空黑色的对冲组合可供选择。

风险提示：利润公式中现货标的及常数差异可能导致数据失真。