商品风格轮动周报：美元信用面临冲击，贵金属走势相对强劲

商品市场概述

2025年3月21日当周，商品期货市场涨幅靠前的品种集中于能源品及贵金属，跌幅靠前的品种集中于工业金属板块。具体表现为尿素、INE原油、低硫燃油、黄金、燃油、PTA、玻璃、白糖、沥青及铜等品种涨幅领先，而焦煤、焦炭、铁矿石、锡、锰硅、螺纹钢、苯乙烯、镍、沪深300及豆一等品种跌幅领先。

风格轮动及品种间相对估值表现

• 周期/成长风格轮动：至多配周期。
• 工业品/农产品风格轮动：至多配南华农产品。
• 贵金属/工业品风格轮动：至多配南华贵金属。
• 金/油比价轮动：至多配油。
• 套利价差表现：表现相对最强的三个头寸为菜油-棕榈油主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差、PP-3*MA主力合约价差；表现相对最弱的三个头寸为L-PP主力合约价差、SA/FG主力合约比价、菜油-豆油主力合约价差。

宏观经济与政策分析

• 海外方面：美联储如预期暂停降息，但预期管理偏鸽。会议将关税的通胀影响定义为暂时性的，更多关注经济增速。超预期的举措在于放缓缩表的幅度。经济增速放缓和债务压力下，美元信用面临冲击。
• 国内方面：1-2月经济数据显示供应恢复力度持续强于需求恢复力度，地产相关数据仍然偏弱。在关税冲击仍然存在的情况下，后续政策重心或逐步转向内需提振。

被动式市值中性配置组合表现

• 国内经济转型驱动下的被动中性组合：多头包含铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头包含螺纹钢这类需求主要表征地产的工业金属。
• 投产周期下利润转移驱动的被动中性组合：化工、农产品仍处于投产周期，行业留存利润能力因此产生差异。
• 多中国通胀空美国通胀被动中性组合：模拟中美通胀周期的差异。
• 黑色金属vs国债期货对冲组合：便于投资者在有一定宏观和中观预期下选择对应的对冲组合。

风险提示

利润公式中现货标的及常数差异导致的数据失真。