商品风格轮动周报：降息预期回落，避险情绪或升温

商品市场概述

2025年1月10日当周，商品市场涨跌分化明显，涨幅靠前的品种集中于有色金属及能源品板块，如锡、铜、镍、INE原油、黄金等；跌幅靠前的品种集中于化工品及农产品板块，如焦煤、菜粕、甲醇、塑料、生猪等。

风格轮动及品种间相对估值表现

• 周期/成长风格轮动：至多配置成长板块。
• 工业品/农产品风格轮动：至多配置南华工业品。
• 贵金属/工业品风格轮动：至多配置南华工业品。
• 金/油比价轮动：至多配置原油。
• 套利价差表现：豆粕菜粕主力合约价差、玉米淀粉-玉米主力合约价差、螺纹热卷主力合约价差表现相对最强；菜油-棕榈油主力合约价差、PP-3*MA主力合约价差、L-PP主力合约价差表现相对最弱。

海外及国内宏观环境

• 海外方面：非农数据超预期，多位美联储官员暗示利率可能在一段时间内保持不变。
• 国内方面：美联储降息预期回落，压缩了国内降息政策空间，市场风险偏好或再次回落，避险需求和低β资产或受追捧。

被动式市值中性配置组合表现

• 国内经济转型驱动组合：包含铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头包含螺纹钢等地产相关工业金属。
• 投产周期利润转移组合：基于化工、农产品行业投产周期差异，形成中性被动配置组合。
• 中美通胀周期对冲组合：多国债空黑色，模拟中美通胀周期差异。

风险提示

公式中现货标的及常数差异可能导致数据失真。