橡胶周报：关税政策干扰，价格波动加大

核心观点

• 天然橡胶 (NR): 受美国对等关税影响，泰国原料价格大幅下行，估值偏低。国内云南主产区开割，产量有望回升。下游轮胎开工率小幅下降，订单回落导致工厂降负荷。供需驱动偏弱，胶价预计震荡运行。
• 顺丁橡胶 (BR): 生产亏损持续加大，开工率难以明显回升。上游丁二烯原料价格坚挺，成本拖累明显。供需两弱，价格上行空间受限。

关键数据

• 天然橡胶: 泰国原料价格大幅下行，国内云南产区开割，胶水产量逐步回升。青岛港口库存小幅回升，社会库存小幅下降。
• 顺丁橡胶: 上海石化丁二烯报价10000元/吨，顺丁橡胶生产利润-925元/吨。高顺顺丁开工率60.74%，产量24390吨。上游丁二烯港口库存2.74万吨，顺丁橡胶生产企业库存2.575万吨，贸易商库存4700吨。

研究结论

• NR及NR中性: 关税缓和后影响减弱，价格有修复空间，但供需驱动偏弱，预计胶价震荡运行。
• BR中性: 生产亏损持续，但丁二烯原料价格仍有走弱担忧，价格上行空间受限。

风险提示

• 上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化，宏观氛围给予的需求预期变化。