业绩高增
2025年Q1，紫金矿业实现收入789.3亿元，同比增长5.6%，环比增长7.8%；归母净利润101.7亿元，同比增长62.4%，环比增长32.2%；扣非净利润98.8亿元，同比增长58.8%，环比增长24.4%；毛利率为22.89%，同比增长6.28个百分点，环比下降0.14个百分点；净利率为12.88%，同比增长4.51个百分点，环比增长2.38个百分点。
产量增长
矿产铜产量28.8万吨，同比增长9.5%，环比增长3.1%，完成全年目标的25%；矿产金产量19.1吨，同比增长13.4%，环比增长2.1%，完成全年目标的22%；矿产锌产量8.8万吨，同比减少10.4%；矿产银产量104.2吨，同比增长2.2%，环比减少0.5%，完成全年目标的23%。铜矿方面，公司持续推进塞紫金下部矿带、塞紫铜JM矿、西藏巨龙铜矿二期等重点项目的扩产；金矿方面，公司加速罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿等项目的技改，加快加纳Akyem金矿、海域金矿等项目的建设。
毛利分析
- 价格分析：2025年Q1，LME铜现货结算均价为9352美元/吨，同比增长10.8%，环比增长1.7%；Comex金期货结算均价为2868美元/盎司，同比增长38.5%，环比增长7.7%。铜、金价同比显著上升。
- 成本分析：公司主要矿山品种单位成本环比略增，但继续保持全球低成本水准，成本管控成效显著。
- 毛利率分析：公司主要矿山品种毛利率均实现同比提升，主要系产品价格上升，以及成本维持在较低水平所致。
- 业务分析：公司多项业务全面提升，得益于铜、金产销提升，以及多项业务毛利率提升。
费用及负债分析
- 费用分析：期间费用率维持低水平，2025年Q1为3.69%。
- 财务分析：杠杆下降，2025年Q1末资产负债率为54.89%，同比下降3.71个百分点，环比下降0.30个百分点；ROE明显提升，2025年Q1末ROE为7.0%，同比提升1.60个百分点。
盈利预测与投资建议
维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为390亿元、430亿元、467亿元。公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异；公司铜、金产量稳步提升奠定发展基石，同时黄金在地缘动荡中扮演中流砥柱角色，价值愈发突显，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。
