紫金矿业三季报点评：金铜量价齐升，业绩再新高

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，紫金矿业归母净利同比增长51%，达到243.6亿元；扣非归母净利同比增长56%，达到237.5亿元。其中，第三季度归母净利同比增长58%，达到92.7亿元。
• 产量与售价：前三季度矿产金、铜、银产量分别为54.3吨、78.9万吨、331吨，同比增长8%、5%、7%；矿产金、铜、银销售均价分别为537元/克、5.8万元/吨、4.9元/克，同比分别上涨32%、12%、36%。
• 成本控制：第三季度矿产金、铜平均销售成本分别为233元/克、2.29万元/吨，环比略有上升。
• 扩产计划：公司收购加纳Akyem金矿100%权益，未来年均贡献产量约5.8吨；朱诺铜矿采选工程完成内部立项，未来年均产铜7.6万吨。2025年计划矿产金/铜产量分别为90吨/117万吨，较2023年增长32%/16%。
• 资源布局：公司铜/金资源量分别为7500万吨/3000吨，持续布局锂、钼、银等关键金属。

研究结论

• 维持“增持”评级：考虑公司产量和铜金价格波动，以及公允价值变动影响，调整预测2024-2026年EPS为1.20/1.40/1.57元。可比公司2025年平均PE约为12x，给予公司2025年16x估值，维持目标价22.25元。
• 风险提示：美联储降息预期波动导致铜金价格震荡，公司扩产进度不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年营业收入分别为303.89亿元、337.77亿元、366.70亿元；归母净利润分别为31.83亿元、37.28亿元、41.82亿元。
• 财务比率：预计2024-2026年ROE分别为23.0%、22.4%、21.4%；ROA分别为11.1%、11.8%、12.0%；ROIC分别为14.0%、14.5%、14.5%。