2024年年报点评报告：铜、金量价齐升推动业绩增长

证券研究报告 有色金属报告日期：2025年03月25日 铜、金量价齐升推动业绩增长 紫金矿业（601899SH）2024年年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2025年03月24日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdyhlzqcom 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 3月22日，公司发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入 30364亿元，同比增长349，实现归母净利润32051亿元，同比增长5176。 观点： 当前价格（元） 1805 52周价格区间（元） 13941987 总市值（百万元） 47972521 流通市值（百万元） 37161229 总股本（万股） 265775739 流通股（万股） 205879383 近一月换手（） 1965 铜、金等主要金属量价齐升，带动业绩大幅增长。2024年，主要金属价格波动较大，贵金属在政治经济不确定性下持续上扬，工业金属供应刚性增加。具体而言，地缘政治冲突升级、美联储降息周期开启及央行购金等因素推动下，黄金价格强势上涨，全年均价2388美元盎司，同比大幅上涨23。以铜为代表的工业金属波动显著，呈先升后降趋势，上半年在铜矿供应短缺、美联储货币宽松预期推动下铜价一路走高，下半年因实质性需求改善有限，至年底有所回落，伦铜现货全年均价9147美元吨，同比增长79。此外，锌、锂等金属价格也有所上涨。产销方面，公司2024年矿产金、铜、锌（铅）、银、钼分别为73吨、107万吨、45万吨、436吨、09万吨，除锌以外其他主要金属均有不同程度增加。量价齐升下，公司业绩显著增长，铜业务贡献毛利较多，而黄金业务工业收入更多。 逆周期低成本并购重塑优势，自主找矿获得突破。公司坚持逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，形成世界级铜、金、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿产，保证了在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑低成本高效益优势，成本上升势头得到有效遏制。另一方面，公司西藏巨龙铜矿新增铜备案资源量14726万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源541吨，同时公司自主找矿勘探实现重大突破。截至2024年底，公司保有资源总量为铜11亿吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨。充足的矿产储备为公司长期增长奠定基础。 盈利预测及投资评级：根据公司公告，2025年公司矿产铜、金预计分别达115万吨、73吨，同比分别增长75、73，金价在多重因素下或仍震荡上行，铜价受中国表观消费支撑，有望为公司带来持续增量。我们预计公司20252027年分别实现归母净利润40468亿元、45978亿元、53134亿元，对应PE分别为119倍、104倍、90倍。我们选取洛阳钼业、西部矿业、山金国际作为可比公司，当前公司估值低于可比公司估值，首次覆盖，给予 公司“增持”评级。 风险提示：矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；地缘政治紧张局势升级；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 293403 303640 354539 374807 395581 增长率（） 854 349 1676 572 554 归母净利润（百万元） 21119 32051 40468 45978 53134 增长率（） 538 5176 2626 1362 1556 ROE（） 1918 2216 2213 2011 1890 每股收益EPS（摊薄元） 079 121 152 173 200 市盈率（PE） 227 150 119 104 90 市净率（PB） 45 35 27 21 17 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 最新价 EPS（元） PE（倍） 简称 代码 2023A 2024A 2025E2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E （元） 603993SH 洛阳钼业 801 028 038 063 063 07 286 211 127 127 114 601168SH 西部矿业 1823 145 117 154 172 198 126 156 118 106 92 000975SZ 山金国际 1833 051 078 108 13 163 359 235 170 141 112 平均值 075 078 108 122 144 257 201 138 125 106 601899SH紫金矿业 1805 079 121 152 173 200 221 146 119 104 90 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2025年3月24日股价，其中紫金矿业、西部矿业盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 77629 98939 109731 133369 159913 营业收入 293403 303640 354539 374807 395581 现金 18449 31691 40180 60605 85869 营业成本 247024 241776 277635 288551 297006 应收票据及应收账款 8331 6966 10761 7979 10858 税金及附加 4850 5819 5850 6147 6448 其他应收款 2834 3559 3729 4230 4056 销售费用 766 738 883 926 980 预付账款 2677 4201 3830 4660 4301 管理费用 7523 7729 9046 9556 10088 存货 29290 33313 30880 36225 34491 研发费用 1567 1582 1863 1964 2075 其他流动资产 16048 19209 20350 19669 20338 财务费用 3268 2029 953 1654 2502 非流动资产 265377 297672 330180 346036 361887 资产和信用减值损失 519 753 671 759 819 长期股权投资 31632 43085 57548 71719 86241 资产和信用减值损失 542 616 498 535 548 固定资产 81466 92307 107385 111300 113399 公允价值变动收益 19 948 111 196 309 无形资产 67892 68588 74360 77142 80708 投资净收益 3491 4020 3668 3616 3757 其他非流动资产 84387 93691 90887 85874 81538 资产处置收益 37 27 13 18 24 资产总计 343006 396611 439911 479404 521800 营业利润 31937 48827 61927 69617 80301 流动负债 84182 99784 107482 111466 109667 营业外收入 120 141 137 127 131 短期借款 20989 30713 32000 31000 26570 营业外支出 769 890 798 880 834 应付票据及应付账款 16284 20828 18835 27334 25234 利润总额 31287 48078 61266 68864 79599 其他流动负债 46909 48243 56647 53132 57863 所得税 4748 8685 10968 11804 13588 非流动负债 120460 119096 105144 84179 62961 净利润 26540 39393 50298 57060 66010 长期借款 102818 100153 86201 65236 44018 少数股东损益 5420 7342 9830 11082 12876 其他非流动负债 17643 18943 18943 18943 18943 归属母公司净利润 21119 32051 40468 45978 53134 负债合计 204643 218880 212626 195645 172628 EBITDA 48307 65631 75154 83838 94876 少数股东权益 30857 37945 47775 58857 71733 EPS（元） 079 121 152 173 200 股本 2633 2658 2658 2658 2658 资本公积 25866 28713 28713 28713 28713 主要财务比率 留存收益 70637 94445 143385 198998 263349 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 107506 139786 179509 224903 277439 成长能力 负债和股东权益 343006 396611 439911 479404 521800 营业收入同比增速 854 349 1676 572 554 营业利润同比增速 320 5289 2683 1242 1535 归属于母公司净利润同比增速 538 5176 2626 1362 1556 获利能力毛利率 1581 2037 2169 2301 2492 现金流量表（百万元） 净利率 905 1297 1419 1522 1669 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 1918 2216 2213 2011 1890 经营活动现金流 36860 48860 60278 70577 81199 ROIC 1269 1536 1590 1659 1752 净利润 26540 39393 50298 57060 66010 偿债能力 折旧摊销 10153 10428 12225 14070 15545 资产负债率 5966 5519 4833 4081 3308 财务费用 3268 2029 953 1654 2502 净负债比率 9336 6915 4632 2221 350 投资损失 3491 4020 3668 3616 3757 流动比率 092 099 102 120 146 营运资金变动 237 64 78 865 413 速动比率 046 052 061 074 102 其他经营现金流 152 1094 547 545 486 营运能力 投资活动现金流 33965 32238 40941 26095 27307 总资产周转率 090 082 085 082 079 资本支出 30429 24798 30270 15754 16874 应收账款周转率 3739 4162 3500 3500 3500 长期投资 4468 7001 14463 14172 14522 应付账款周转率 1887 1472 1400 1400 1400 其他投资现金流 932 440 3792 3831 4090 每股指标（元） 筹资活动现金流 5817 4429 10847 24057 28629 每股收益最新摊薄 079 121 152 173 200 短期借款 2677 9724 1287 1000 4430 每股经营现金流最新摊薄 1400 1838 227 266 306 长期借款 10127 2665 13952 20965 21219 每股净资产最新摊薄 404 520 669 840 1038 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 315 2847 0 0 0 PE 227 150 119 104