公司信息更新报告：铜、金量价齐升，盈利规模稳步抬升

紫金矿业（601899.SH） 2024年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/23 当前股价(元)16.06 一年最高最低(元)19.79/11.21 总市值(亿元)4,268.41 流通市值(亿元)3,301.34 总股本(亿股)265.78 流通股本(亿股)205.56 近3个月换手率(%)46.55 股价走势图 紫金矿业沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《铜、金量价齐升，公司2024H1中枢盈利预增46%—公司信息更新报告》 -2024.7.10 《矿业巨舰乘风远航，优质资源增储远景可期—公司首次覆盖报告》 -2024.6.19 铜、金量价齐升，盈利规模稳步抬升 ——公司信息更新报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 紫金矿业发布2024年半年度报告，归母净利同比增长46.42% 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入1504亿元，同比增长0.06%， 归母净利润约150.84亿元，同比增加46.42%，实现扣非归母净利润约154.33亿元，同比增长59.84%。其中，受益于核心产品价格上行及公司积极的成本管控措施，2024Q2公司实现营业收入756.40亿元，同比增长0.33%，实现归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%。我们看好铜、金价格中枢持续上行及公司产量稳定释放，且持续的成本管控措施有望增厚整体利润，上调 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为325.6/380.6/433.8 亿元（2024-2026年前预测值为319.7/367.7/414.0亿元），EPS分别为1.22/1.43/1.63 元，当前股价对应PE分别为13.1/11.2/9.8倍，维持“买入”评级。 铜金业务迎量价齐升，成本上升态势得到扼制 产量方面，2024H1公司矿产铜产量同比增长5.3%至51.9万吨，，矿产金产量同 比增长9.5%至35.4吨，矿产银产量同比小幅增长1.3%至210.3吨。其中，2024Q2 矿产铜产量为25.6万吨，同比增长5.5%，矿产金产量18.6万吨，同比增加13.5%。价格方面，受益于铜、金市场价格中枢上移，2024H1公司矿产铜销售单价同比增长14.6%，矿产金单价同比增长22.4%；2024Q2扩产铜单价同比增长29.4%，环比增长9.6%，矿产金单价同比增长25.7%，环比增长5.2%。成本方面，公司积极将“控本”作为年度重点工作，强化国际事业管理委员会、锂产业领导小组、 金融委员会等职能，攻坚海外项目等重点领域成本控制并取得阶段性成果， 2024H1公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降8.8%和6.7%。 资源为王，持续发挥在自主找矿勘探领域的比较优势 2024年上半年，公司旗下巨龙铜矿和铜山铜矿取得重大找矿勘查成果，并获得自然资源主管部门评审通过。公司积极推进自主找矿勘探项目，增厚资源储量水平，塞尔维亚Timok铜金矿南部MG勘查有望探获大型高品位铜金矿床，武里 蒂卡金矿、马诺诺锂矿、诺顿金田、山西紫金等勘探均取得积极进展。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 270,329 293,403 343,832 383,046 408,403 YOY(%) 20.1 8.5 17.2 11.4 6.6 归母净利润(百万元) 20,042 21,119 32,558 38,056 43,381 YOY(%) 27.9 5.4 54.2 16.9 14.0 毛利率(%) 15.7 15.8 18.5 19.6 20.4 净利率(%) 7.4 7.2 9.5 9.9 10.6 ROE(%) 19.9 19.2 22.7 21.0 19.4 EPS(摊薄/元) 0.75 0.79 1.22 1.43 1.63 P/E(倍) 21.3 20.2 13.1 11.2 9.8 P/B(倍) 4.8 4.0 3.1 2.4 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 79644 77629 96057 105695 124653 营业收入 270329 293403 343832 383046 408403 现金 20244 18449 21620 33961 40789 营业成本 227784 247024 280148 307798 324944 应收票据及应收账款 8646 8331 11731 11084 13862 营业税金及附加 4268 4850 5465 6089 6492 其他应收款 3656 2834 5617 4844 7548 营业费用 620 766 786 958 1072 预付账款 3795 2677 4908 3542 5467 管理费用 6265 7523 7908 9193 9802 存货 28104 29290 35800 35714 39784 研发费用 1232 1567 1701 1990 2228 其他流动资产 15199 16048 16381 16549 17204 财务费用 1905 3268 2847 3215 2004 非流动资产 226400 265377 290863 314784 328706 资产减值损失 -79 -385 -488 -386 -509 长期投资 25067 31632 39515 48591 58790 其他收益 485 542 513 527 520 固定资产 72746 81466 95902 104964 108037 公允价值变动收益 -255 -19 -137 -78 -107 无形资产 68280 67892 73952 81084 85489 投资净收益 2874 3491 3345 3704 3744 其他非流动资产 60306 84387 81494 80144 76390 资产处置收益 -5 37 16 27 21 资产总计 306044 343006 386920 420478 453359 营业利润 30946 31937 49098 58546 66634 流动负债 71170 84182 101421 105005 106588 营业外收入 108 120 114 117 116 短期借款 23666 20989 31470 23141 24298 营业外支出 1061 769 914 937 946 应付票据及应付账款 13493 16284 21238 24568 29163 利润总额 29993 31287 48298 57726 65804 其他流动负债 34011 46909 48713 57296 53127 所得税 5226 4748 7728 10304 11745 非流动负债 110419 120460 107092 90171 67937 净利润 24767 26540 40570 47422 54058 长期借款 92690 102818 89664 72636 50455 少数股东损益 4725 5420 8013 9366 10677 其他非流动负债 17729 17643 17428 17535 17482 归属母公司净利润 20042 21119 32558 38056 43381 负债合计 181589 204643 208513 195176 174525 EBITDA 47574 49500 64753 75813 84508 少数股东权益 35513 30857 38870 48236 58913 EPS(元) 0.75 0.79 1.22 1.43 1.63 股本 2633 2633 2633 2633 2633 资本公积 25552 25866 25866 25866 25866 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 56125 70637 110169 156393 209076 成长能力 归属母公司股东权益 88943 107506 139537 177066 219921 营业收入(%) 20.1 8.5 17.2 11.4 6.6 负债和股东权益 306044 343006 386920 420478 453359 营业利润(%) 23.4 3.2 53.7 19.2 13.8 归属于母公司净利润(%) 27.9 5.4 54.2 16.9 14.0 获利能力毛利率(%) 15.7 15.8 18.5 19.6 20.4 净利率(%) 7.4 7.2 9.5 9.9 10.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 19.9 19.2 22.7 21.0 19.4 经营活动现金流 28679 36860 38809 74180 55977 ROIC(%) 14.1 13.1 15.5 16.8 17.4 净利润 24767 26540 40570 47422 54058 偿债能力 折旧摊销 10044 10100 11608 13872 15700 资产负债率(%) 59.3 59.7 53.9 46.4 38.5 财务费用 1905 3268 2847 3215 2004 净负债比率(%) 88.3 93.4 71.6 40.6 22.9 投资损失 -2874 -3491 -3345 -3704 -3744 流动比率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.2 营运资金变动 -5746 237 -13095 13499 -12043 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 583 206 223 -125 2 营运能力 投资活动现金流 -50981 -33965 -33764 -34193 -25938 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 24794 30429 30982 27831 19866 应收账款周转率 52.2 37.4 37.4 37.4 37.4 长期投资 -15702 -4468 -7883 -9077 -10199 应付账款周转率 23.7 18.9 17.0 15.3 13.8 其他投资现金流 -10485 932 5100 2715 4127 每股指标（元） 筹资活动现金流 27258 -5817 -11305 -18214 -23212 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.79 1.22 1.43 1.63 短期借款 5437 -2677 10481 -8329 1157 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 1.39 1.46 2.79 2.11 长期借款 42316 10127 -13153 -17029 -22180 每股净资产(最新摊薄) 3.35 4.04 5.25 6.66 8.27 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 346 315 0 0 0 P/E 21.3 20.2 13.1 11.2 9.8 其他筹资现金流 -20841 -13582 -8632 7144 -2189 P/B 4.8 4.0 3.1 2.4 1.9 现金净增加额 6035 -1974 -6260 21773 6828 EV/EBITDA 3.8 4.0 3.1 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声