年报点评报告：高端表现亮眼，成本红利兑现

华润啤酒（00291.HK）高端表现亮眼，成本红利兑现

事件概述
2024年公司年报显示，营业收入386.35亿元（同比-0.8%），归母净利润47.39亿元（同比-8.0%）。其中下半年营收148.91亿元（同比-1.1%），净利润0.34亿元（同比-93.3%）。

业务表现

1. 啤酒业务：
   • 营收364.86亿元（同比-1.0%），销量/吨价分别-2.5%/+1.5%。
   • 高端产品销量增长超+9%（喜力+20%，老雪/红爵+100%），中档及以上产品占比首次超50%，高端化显著。
2. 白酒业务：
   • 营收21.49亿元（同比+4.0%），高端大单品“摘要”销量+35%，贡献白酒营收超70%。
   • 新兴渠道（线上/连锁）营收双位数增长。

成本与利润

• 毛利率42.6%（+1.3pct），EBITDA 86.94亿（+3%），EBITDA Margin 22.5%（+0.8pct）。
• 啤酒/白酒毛利率分别41.1%/68.5%（+0.9/+5.5pct），利润率提升主要来自原材料成本下降及降本增效。

投资建议

• 坚持高端化战略，落实“三精”管理（精简组织、精细业务、精益成本）。
• 预计2025-2027年归母净利润分别+10.6%/+11.1%/+12.7%（52.4/58.3/65.7亿元），维持“买入”评级。

风险提示
行业竞争加剧、原材料成本上涨、餐饮需求恢复不及预期。