公司事件点评报告：国际市场持续突破，海外业务表现亮眼

证 券 研2024年11月01日 究 报国际市场持续突破，海外业务表现亮眼 告—中联重科（000157.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据2024-11-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 7.13 619 8678 7071 日均成交额（百万元） 5.75-9.35 367.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中联重科（000157）：海外业务体系持续推进，助力营收利润双增长》2024-09-01 2、《中联重科（000157）：海外业务持续突破，盈利能力显著提升》2024-04-30 3、《中联重科（000157）：盈利能力大幅提升，海外业务加速放量》2024-03-31 相关研究 公司研究 中联重科10月20日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入343.86亿元(同比-3.18%)，归母净利润31.39亿元(同比+9.95%)，扣非归母净利润21.90亿元 (同比-7.25%)。其中2024年Q3单季实现营业收入98.50 亿元(同比-13.89%)，归母净利8.51亿元(同比+4.42%)，扣 非归母净利润7.10亿元(同比+5.53%)。 投资要点 ▌新兴业务持续放量，结构优化带动盈利上行 公司积极推进传统优势产业和新兴产业协同融合、竞相发展，加快产业梯队的形成，新兴产业增长亮眼。受国内房地产景气度低迷影响，公司的传统优势产业起重机械、混凝土机械持续承压，在此背景下公司积极布局新兴产业，为公司注入新增长动能。2024年H1公司土方机械、高空机械、农业机械分别实现营收35.16、39.55、23.43亿元，同比增长19.89%、17.75%、112.51%，新兴业务持续放量。其中土方机械板块的中大挖产品进入行业前列；高空机械电动化产品渗透率达90%以上，电动化技术水平持续领先；农业机械板块的烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。随着公司产品结构不断优化，传统优势产业与新兴产业的融合发展将助力公司盈利水平进一步提升。 ▌坚持发展全球化战略，海外市场持续突破 公司持续发展全球化战略，以端对端、数字化、本土化的直销方式，全面加速向海外转型，海外业务取得较好成果。2024年Q1-Q3公司海外营业收入176.44亿元(同比 +35.42%)，海外业务持续增加；海外业务盈利能力同样有所增长，2024年H1公司海外毛利率为32.13%，较2023年同期增加0.35pct，比国内毛利率高7.5pct。分区域来看，2024上半年中东、东南亚、中亚三大先行拓展区表现持续优于行业；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长；欧盟和北美两个高端市场整体同比实现300%左右的增速，海外市场渗透率持续提高。随着公司海外布局持续完善，预计出海业务将继续保持跨越式发展态势。 ▌盈利能力持续提升，经营性现金流有所改善 2024年Q1-Q3公司销售毛利率为28.37%(同比+0.61pct)，销售净利率为10.16%(同比+1.54pct)，盈利能力持续提升。报告期内公司期间费用率为18.41%(同比+0.78pct)，其中销售费用率为8.04%(同比+0.80pct)；管理费用率为4.98%(同比+1.41pct)，管理费用增加主要系与员工持股计划相关的股份支付费用增加所致；财务费用率为-0.01%，2023年同期为-0.41%，财务费用增加主要系汇兑损益影响所致；研发费用率为5.40%(同比-1.83pct)。2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.08亿元，同比增长5.74%，经营性活动现金流持续改善。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为530.10、621.87、731.42亿元，EPS分别为0.50、0.64、0.79元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、9.0倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 47,075 53,010 62,187 73,142 增长率（%） 13.1% 12.6% 17.3% 17.6% 归母净利润（百万元） 3,506 4,314 5,537 6,855 增长率（%） 52.0% 23.0% 28.3% 23.8% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.50 0.64 0.79 ROE（%） 5.9% 7.0% 8.5% 9.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 47,075 53,010 62,187 73,142 现金及现金等价物 15,870 15,919 15,942 15,905 营业成本 34,109 37,788 43,377 49,998 应收款 25,400 28,030 31,519 35,669 营业税金及附加 330 398 746 878 存货 22,504 24,062 27,199 31,362 销售费用 3,557 3,711 4,042 4,535 其他流动资产 14,197 14,411 17,721 20,715 管理费用 1,904 2,120 2,550 3,218 流动资产合计 77,971 82,421 92,382 103,651 财务费用 -260 634 674 689 非流动资产: 研发费用 3,441 3,711 4,602 5,961 金融类资产 6,890 7,890 8,890 9,890 费用合计 8,641 10,176 11,867 14,403 固定资产 10,935 10,226 9,565 8,947 资产减值损失 -794 -13 -12 -10 在建工程 5,674 5,804 5,804 5,799 公允价值变动 -37 0 0 0 无形资产 5,085 4,831 4,577 4,335 投资收益 -2 3 2 2 长期股权投资 4,497 4,497 4,497 4,497 营业利润 4,152 5,486 7,033 8,702 其他非流动资产 26,700 26,700 26,700 26,700 加:营业外收入 122 20 20 20 非流动资产合计 52,891 52,058 51,142 50,278 减:营业外支出 47 47 47 47 资产总计 130,862 134,479 143,524 153,929 利润总额 4,228 5,458 7,006 8,674 流动负债: 所得税费用 457 819 1,051 1,301 短期借款 5,655 6,155 6,655 7,155 净利润 3,771 4,640 5,955 7,373 应付账款、票据 23,050 21,447 23,089 24,253 少数股东损益 265 326 418 518 其他流动负债 19,475 21,484 24,753 28,616 归母净利润 3,506 4,314 5,537 6,855 流动负债合计 49,996 51,131 56,712 62,829 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 13.1% 12.6% 17.3% 17.6% 归母净利润增长率 52.0% 23.0% 28.3% 23.8% 盈利能力毛利率 27.5% 28.7% 30.2% 31.6% 四项费用/营收 18.4% 19.2% 19.1% 19.7% 净利率 8.0% 8.8% 9.6% 10.1% ROE 5.9% 7.0% 8.5% 9.9% 偿债能力资产负债率 54.8% 54.2% 54.6% 54.9% 净利润 3771 4640 5955 7373 营运能力 少数股东权益 265 326 418 518 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 1252 983 923 866 应收账款周转率 1.9 1.9 2.0 2.1 公允价值变动 -37 0 0 0 存货周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -2539 -2768 -3856 -4690 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2713 3181 3440 4068 EPS 0.40 0.50 0.64 0.79 投资活动现金净流量 -278 -421 -338 -377 P/E 17.6 14.3 11.2 9.0 筹资活动现金净流量 -2386 -1657 -1991 -2585 P/S 1.3 1.2 1.0 0.8 现金流量净额 49 1,104 1,111 1,106 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 14,944 14,944 14,944 14,944 其他非流动负债 6,754 6,754 6,754 6,754 非流动负债合计 21,699 21,699 21,699 21,699 负债合计 71,695 72,829 78,411 84,527 所有者权益股本 8,678 8,678 8,678 8,678 股东权益 59,167 61,650 65,113 69,402 负债和所有者权益 130,862 134,479 143,524 153,929 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报