海外市场表现亮眼，盈利超预期

2025-04-13 邓健全,武浩,赵悦媛,丁泓婧信达证券洪

核心观点：比亚迪2025年第一季度业绩超预期，盈利能力显著提升，海外市场表现亮眼，全球化布局效果显著，智能化与电动化持续加码。
关键数据：
- 2025年第一季度归母净利润：85.0亿元-100.0亿元，同比增长86.0%-118.9%。
- 2025年第一季度汽车销量：100.0万辆，同比增长59.8%。
- 单车净利润：0.85万元-1.00万元，同比增长16.4%-40.0%。
- 2025年第一季度海外销量：20.6万辆，同比增长110%。
- 研发投入：2024年超过542亿元，同比增长35.7%。
研究结论：
- 单车利润提升主要受益于规模效应、垂直整合战略布局以及海外销量占比提升。
- 海外市场快速增长得益于全球化布局，包括两艘汽车运输滚装船的启航以及乌兹别克斯坦和泰国的生产基地投产。
- 智能化与电动化持续加码，推出“整车智能”战略，“天神之眼”智能驾驶系统和超级e平台技术引领行业发展。
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为548亿元、665亿元和797亿元，对应PE分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险因素：汽车销量不及预期、盈利能力不及预期、新车推出不及预期等。