风机盈利能力修复，海外市场表现亮眼

金风科技2024年半年报显示业绩明显改善，盈利能力修复，海外市场表现亮眼。

核心观点与关键数据：

1. 业绩改善：2024H1公司实现营收202.02亿元，同比+6.32%；归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。Q2业绩同环比增长显著，归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%。
2. 费用率下降：上半年费用率13.42%，较去年同期减少4.25pcts，主要系保证类质保费用计入主营业务成本。毛利率18.25%，同比+5.13pcts；净利率7.11%，同比+0.03pcts。
3. 风电场开发：上半年风电场开发营收44.01亿元，同比+31.49%。国内外自营风电场新增权益装机1.01GW，全球累计权益装机8.14GW。
4. 风机及零部件毛利率修复：上半年毛利率3.75%，同比+6.29pcts。主要得益于销售机组结构优化（大兆瓦机型提升）、全国风电设备招标均价回升及钢材价格降低。
5. 海外市场表现：上半年海外营收47.79亿元，同比+83.88%；毛利率17.02%，同比+5.95pcts。国际业务累计装机7421MW，比23年底增长9.55%。
6. 订单情况：截至2024年6月30日，公司在手外部订单35.6GW，同比+26.4%；6MW及以上机组订单容量23.2GW，占比65%。

研究结论： 预计2024-2026年公司营收590/655/725亿元，归母净利润22.07/26.34/31.41亿元，EPS为0.52/0.62/0.74元，PE为15.24/12.77/10.71倍。给予25年10-15倍PE，目标价格区间6.2-9.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。