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系列点评十七：2025Q1格拉默扭亏为盈业绩步入释放期

2025-04-12 崔琰,白如民生证券邵泽

格拉默2025Q1业绩扭亏为盈：格拉默2025Q1实现收入487.4百万欧元（同比+2.3%），净利润9.7百万欧元（同比扭亏为盈，同比提升15.4百万欧元）；归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元（同比扭亏为盈，同比提升106.8百万元）。主要得益于"Top 10"计划重组措施成效显现、EMEA产能调整及与安贝格的劳资协议。预计公司集团层面2025Q1同样实现显著增长，2025财年格拉默营业收入目标19亿欧元（同比持平），经营性息税前利润目标0.6亿欧元（扭亏为盈）。
智能电动突围座椅国产替代空间广阔：公司已获得21个乘用车座椅在手项目定点，生命周期总金额888-935亿元，预计在手订单年产量可实现年收入148-156亿元（为继峰本部2024年收入的230%-242%）。2023年5月量产，2023年5-12月交付6.5万套（营收6.55亿元），2024年累计交付33万套（营收31.10亿元）。
全面协同剑指全球智能座舱龙头：继峰与格拉默整合成效渐显，格拉默全球COO李国强推动降本增效。双方联合开拓市场、产品/客户相互赋能，共同提升市占率。公司横向拓展乘用车座椅、移动中控系统等智能化新品，纵向布局电动出风口等，长期来看“大继峰”有望发挥格拉默技术优势与继峰灵活机制，冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润分别为6.61/9.50/13.47亿元，EPS分别为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日收盘价PE分别为21/15/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。