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2024年报点评：海外势能强劲，盈利改善可期

2025-04-11 苏铖,邓洁东吴证券曾阿牛

安琪酵母2024年年报显示，公司整体营收/归母净利润同比增长11.86%/4.07%，其中Q4营收/归母净利润同比增长8.98%/3.68%。酵母主业持续改善，2024年酵母及深加工营收同比增长14.19%，销量增长15.90%但均价下降1.47%；制糖业务营收同比下滑26.05%。国内市场延续修复，海外市场增长强劲，2024年海外收入同比增长19.36%，成为主要增长引擎。预计2025年海外市场营收将保持双位数增长。

毛利率略有下滑，主要受折旧摊销及海运费用影响，2024年毛利率/销售净利率为23.52%/8.90%。展望2025年，海运费用有望回落，糖蜜价格预计进一步下降，产能投放接近尾声，资本开支有望触顶回落，预计毛利率将改善。

盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测为15.59/18.69/21.34亿元，同比增长17.74%/19.82%/14.23%，对应PE18.59x、15.51x、13.58x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。

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