2024年半年报点评：跨境电商表现靓丽，盈利能力改善可期

公司研究 证券研究报告 其他家居2024年08月31日 恒林股份（603661）2024年半年报点评 跨境电商表现靓丽，盈利能力改善可期 推荐维持） 目标价：48元 当前价：32.16元 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股)13,906.70 已上市流通股(万股)13,906.70 总市值(亿元)44.72 流通市值(亿元)44.72 资产负债率(%)64.56 每股净资产(元)26.12 12个月内最高/最低价51.77/29.83 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-30~2024-08-30 46% 26% 5% -16% 23/0823/1124/0124/04 恒林股份 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《恒林股份（603661）2023年中报点评：Q2业绩稳健增长，看好H2经营改善》 2023-08-29 《恒林股份（603661）2022年报及2023年一季报点评：跨境电商表现亮眼，看好23年经营改善》 2023-05-02 《恒林股份（603661）2022年中报点评：品类扩 2022-08-26 事项： 公司发布2024年半年报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.0/2.2/2.2亿元，同比+31.9%/-16.2%/-9.2%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.5/1.2/1.2亿元，同比+25.7%/-36.3%/-29.2%。 评论： 跨境电商营收高增，传统制造稳健增长。公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现，上半年营收保持高增。具体来看，1）跨境电商：公司持续推动全球化战略布局，倾斜资源发展跨境电商，目前已经顺利覆盖Amazon、 Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流电商平台，上半年实现营收16.9亿元同比+240.9%。目前，公司在美国拥有35万㎡仓储配送中心，配套支持跨境电商尾程物流，有效降低运输成本。2）传统制造：上半年，公司积极参加展会拓客，并通过组建本地化运营团队提高属地服务能力，24H1实现营收24.6亿 元，同比+10.6%。其中，办公家具/软体家具/板式家具/地板分别实现营收18.7/6.6/4.5/7.3亿，yoy+14.9%/+18.5%/-10.2%/+5.3%。 海运汇兑扰动盈利，期间费用率有所增长。1）24H1，公司实现毛利率21.2%同比-2.6pcts，主要系报告期内海运费同比上涨+汇率扰动。费用端，公司上半年实现期间费用率15.5%，同比微增0.6pcts；其中，公司加大营销推广投入， 销售费用率同比+0.8pcts至8.9%；24H1公司实现汇兑收益2648万元（去年同期9847万元），影响公司财务费用率+1.8pcts至0.3%。综合来看，公司实现归母净利率4.6%，同比-2.6pcts。2）24Q2，公司实现毛利率17.7%，同比-5.0pcts归母净利率4.8%，同比-4.7pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率4.7%/4.6%/0.2%，同比-2.2/-0.9/+4.8pcts。 投资建议：公司跨境电商业务表现靓丽，制造业务加快客户拓展，经营有望保持平稳增长。因此，我们预计公司24-25年归母净利润分别为5.06/6.44/7.69亿元，当前股价对应PE为8/7/6倍。采用DCF估值法，给予公司目标价48元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 8,195 10,669 12,885 15,243 张成效卓著，汇率贡献盈利改善》 同比增速(%) 25.8% 30.2% 20.8% 18.3% 归母净利润(百万) 263 506 644 769 同比增速(%) -25.4% 92.2% 27.4% 19.4% 每股盈利(元) 1.89 3.64 4.63 5.53 市盈率(倍) 17 9 7 6 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,340 1,381 1,190 1,320 营业总收入 8,195 10,669 12,885 15,243 应收票据 0 8 13 10 营业成本 6,246 8,178 9,837 11,666 应收账款 1,473 1,593 1,938 2,431 税金及附加 34 39 50 60 预付账款 62 94 112 134 销售费用 675 907 1,095 1,265 存货 1,821 2,563 3,225 3,683 管理费用 421 542 655 775 合同资产 9 18 26 26 研发费用 221 288 348 411 其他流动资产 777 1,070 1,292 1,452 财务费用 25 38 46 37 流动资产合计 5,484 6,727 7,795 9,055 信用减值损失 -117 -45 -48 -53 其他长期投资 25 25 25 25 资产减值损失 -165 -57 -66 -76 长期股权投资 22 22 22 22 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 2,330 3,165 3,507 4,008 投资收益 -14 10 20 20 在建工程 218 331 573 757 其他收益 20 20 20 20 无形资产 463 617 755 880 营业利润 344 651 826 984 其他非流动资产 1,042 1,054 1,066 1,077 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,099 5,214 5,947 6,768 营业外支出 13 13 13 13 资产合计9,583 11,941 13,742 15,823 利润总额 333 640 815 973 短期借款1,372 1,385 1,398 1,411 所得税 55 106 135 161 应付票据 321 521 554 703 净利润 278 534 680 812 应付账款 1,660 2,160 2,582 3,032 少数股东损益 15 29 36 43 预收款项 3 4 5 6 归属母公司净利润 263 506 644 769 合同负债 307 399 482 571 NOPLAT 299 565 719 843 其他应付款 121 121 121 121 EPS(摊薄)（元） 1.89 3.64 4.63 5.53 一年内到期的非流动负债341 341 341 341 其他流动负债 276 416 515 456 主要财务比率 流动负债合计 4,400 5,348 5,998 6,639 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,269 2,249 2,922 3,804 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.8% 30.2% 20.8% 18.3% 其他非流动负债 465 465 465 465 EBIT增长率 -3.3% 89.3% 27.2% 17.3% 非流动负债合计 1,735 2,715 3,387 4,269 归母净利润增长率 -25.4% 92.2% 27.4% 19.4% 负债合计 6,135 8,063 9,385 10,909 获利能力 归属母公司所有者权益 3,399 3,805 4,256 4,780 毛利率 23.8% 23.3% 23.7% 23.5% 少数股东权益 49 74 101 134 净利率 3.4% 5.0% 5.3% 5.3% 所有者权益合计 3,448 3,879 4,357 4,914 ROE 7.7% 13.3% 15.1% 16.1% 负债和股东权益 9,583 11,941 13,742 15,823 ROIC 6.4% 9.5% 10.4% 10.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.0% 67.5% 68.3% 68.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 100.0% 114.5% 117.6% 122.5% 经营活动现金流447 610 476 787 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 现金收益567 869 1,131 1,306 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响 -140 -741 -662 -458 营运能力 经营性应收影响 -264 -103 -300 -436 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 487 701 455 600 应收账款周转天数 55 52 49 52 其他影响 -202 -116 -149 -225 应付账款周转天数 84 84 87 87 投资活动现金流 -716 -1,420 -1,148 -1,290 存货周转天数 101 96 106 107 资本支出 -368 -1,400 -1,125 -1,267每股指标(元) 股权投资60 0 0 0 每股收益 1.89 3.64 4.63 5.53 其他长期资产变化-408 -20 -23 -23 每股经营现金流 3.22 4.39 3.42 5.66 融资活动现金流347 851 481 633 每股净资产 24.44 27.36 30.61 34.37 借款增加 612 993 685 895估值比率 股利及利息支付 -232 -262 -327 -387 P/E 17 9 7 6 股东融资 63 63 63 63 P/B 1 1 1 1 其他影响 -96 57 60 61 EV/EBITDA 12 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-205