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国君宏观 | 如何理解:CPI转负、PPI回升?—2023年7月通胀数据点评

2023-08-09国泰君安证券更***
国君宏观 | 如何理解:CPI转负、PPI回升?—2023年7月通胀数据点评

1、7月CPI同比-0.3%(前值+0.0%),核心CPI企稳回升,食品是主要拖累。 1)食品是主要的拖累项。猪肉价格同比下降26.0%,环比持平,主要受到去年高基数的影响;7月应季蔬果上市,鲜果和鲜菜分别环比下跌5.1%和1.9%。 2)交通通信分项来看,乘用车价格下跌,交通工具环比下降0.4%;国际原油价格上升对国内形成传导,交通工具用燃料环比上升1.9%。 3)核心CPI同比0.8%(前值0.4%),是本月的主要支撑。7月暑期出游情绪高涨,旅游环比+10.1%;此外,“618”促销活动结束,家用器具和日用杂货价格回升,生活用品及服务价格环比+0.6%。 2、7月PPI同比-4.4%(前值-5.4%),开启上升通道,后续斜率是关键。 1)上下游来看,上游原材料和加工业略弱于季节性,环比均下降0.4%;采掘业降幅由上个月3.5%大幅收窄至 0.1%。下游生活资料价格环比由降转升,其中食品、耐用消费品回正,衣着和一般日用品升幅分别扩大0.3%和 0.1%。 2)细分行业来看,煤炭跌幅由6.4%收窄至2.0%,石油、钢铁环比均转正,有色维持上涨,指向地产链的政策预期升温。 3、如何理解:CPI转负、PPI回升? 1)CPI转负历史上并不多见。CPI转负过去20年只出现两次(2008金融危机、2020疫情),因此本月转负是一个重要的节点,也是近期政策密集出台的应有之义——防止长期通缩预期的形成; 2)CPI转负只是阶段性的。CPI转负的背后,我们依然能够看到部分亮点——暑期出行升温带动核心CPI逆势回升,结构上旅游、酒店、娱乐再次构成主要支撑,后续随着内需企稳,CPI转负只是阶段性的。 3)PPI筑底后斜率存在分歧。PPI环比略有企稳,但总体低于市场预期,是因为市场能够观测到的大宗商品价格皆已企稳回升,而体现内需实际动能的工业品现货价格仍在下探(如:水泥、化工等),本质上是政策预期先于基本面定 价。 4、上述三点特征指向,目前市场对PPI反转过度乐观,而对CPI下探过于悲观。实际上,我们认为近期政策密集出台 (稳地产、活跃资本市场、稳消费)的本质不是刺激总需求,而是直指当前经济的症结——居民资产负债表循环。因此往后看,对于需求反弹带动的PPI通胀弹性需要谨慎,但由居民部门支撑的CPI通胀无需过度悲观。 5、风险提示:政策落地效果不及预期 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制,根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求,若您并非国泰君安证券研究服务签约客户,为保证服务质量、控制投资风险,还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚 歉意,非常感谢您的理解与配合!如有任何疑问,敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明