2025年3月通胀数据点评：消费和关税的“正、负反馈”

2025年3月通胀数据显示，CPI同比-0.1%（前值-0.7%，预期-0.1%），PPI同比-2.5%（前值-2.2%，预期-2.2%）。

CPI好转体现政策成效和预期改善的“正反馈”，但整体价格水平仍低迷，工业品价格持续下挫，稳经济政策接续关键。3月CPI回升主要受“两新”政策支持及股市回暖带动，反映前期政策成效。外部关税超预期及出口行业价格下行压力下，需做好“稳经济”的接续。

食品和服务价格回暖带动CPI同比改善。3月食品和服务价格分别回升0.2、0.3个百分点，主要受“春节错位”和天气影响消退影响。

核心CPI同比“转正”表明消费需求边际修复。家用器具价格环比上涨2.8%，创历史新高；“以旧换新”政策带动明显。交通工具使用维修、旅游等服务价格边际改善，分别同比回升2.3个百分点至0.3%和降幅收窄8.7个百分点至-0.9%。

当前“促消费”政策聚焦供给端，“稳物价”需政策在“增收”方面更多作为。补贴类政策带动“涨价”持续性待观察，汽车价格年初走弱反映消费复苏瓶颈仍在于收入端。

PPI同比降幅扩大至2.5%，主要受新涨价因素拖累。国际大宗商品输入性影响导致石油天然气开采、石油煤炭加工价格跌幅居前。部分出口行业价格“负反馈”开始，计算机通信、铁路船舶航空、汽车价格同比分别下滑0.6、0.4、0.3个百分点。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期；美国关税政策超预期。