年报点评报告：基本面持续高质量增长，2024年分红超出预期

华利集团2024年业绩表现亮眼，收入同比增长19%至240.1亿元，归母净利润同比增长20%至38.4亿元。公司毛利率提升至26.8%，净利率达到16%。2024年分红超出预期，全年累计拟派发26.84亿元，股利支付率约70%，股息率约4.3%。

2024年第四季度，公司收入同比增长12%至65亿元，归母净利润同比增长9%至10亿元。第四季度毛利率略有下降至24.1%，主要由于新工厂爬坡阶段的影响。

订单方面，2024年公司核心客户深化合作，新客户Adidas预计快速放量。分品类来看，运动休闲鞋收入同比增长18%至209.9亿元，运动凉鞋拖鞋及其他收入同比增长126%至20.7亿元。分地区来看，美国、欧洲和其他地区客户收入分别同比增长18%、24%和44%。前五大客户销售占比分别为33%、21%、13%、6%和6%。

产能方面，2024年公司总产能/总产量分别为2.29亿双/2.21亿双，产能利用率97%。公司新投产工厂4家，未来产能预计加速扩张，预计2025~2026年产量CAGR达到15%左右。

营运管理方面，2024年末公司在货同比增长13.8%至31.2亿元，应收账款周转天数61.1天，经营性现金流量净额46.2亿元，现金流管理良好。

展望2025年，公司预计新客户拓展和老客户份额提升将带动订单销售增长约15%，预计2025~2027年归母净利润分别为43.87亿元、50.62亿元和58.32亿元，对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求及库存波动风险、产能扩张及改造不及预期风险、外汇波动风险。