年报点评：业绩分红均超预期，出海驱动高质量增长

宇通客车2025年业绩表现亮眼，收入和净利润均创历史新高。公司实现营业收入414.26亿元，同比增长11.31%；归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%。核心驱动来自海外业务，海外收入占比首次过半，达到50.95%，实现211.08亿元，同比增长38.87%。海外业务毛利率高达29.6%，远超国内业务。

国内市场承压，受旅游客运需求理性影响，销量同比下降1.67%。但结构性亮点显现，公交市场销量同比增长8.6%，新能源公交销量同比增长7%，优于行业平均水平。座位客车市场同样表现优于行业，销量同比下降7.8%。

海外业务成为业绩增长核心引擎，欧洲、拉美、中东、亚太等市场新能源化进程持续推进。公司“高端出海”战略成效显著，海外销量达1.71万辆，同比增长22.5%，其中新能源客车出口4011辆，同比增长48.6%。

公司盈利水平攀升，毛利率为24.14%，同比+1.2pct，主要由海外地区带动；净利润为13.58%，同比+2.42pct。期间费用率9.92%，同比-0.28pct，费用管控能力较好。研发支出18.08亿元，占营业收入的比例为4.36%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），现金分红总额占年度净利润的比例为99.65%，彰显股东回报意愿与经营信心。

预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为60.13亿元、70.01亿元、81.32亿元，对应EPS分别为2.72元、3.16元、3.67元，对应PE分别为13.38倍、11.49倍、9.90倍。维持公司“买入”投资评级。

风险提示：市场需求不足的风险；海外竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；原材料价格大幅波动的风险。